事件：日辰股份发布2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营业收入2.33 亿元，同比-2.94%，归母净利润0.41 亿元，同比-26.71%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比-33.30%；其中2022Q3 实现营业收入0.88 亿元，同比-6.89%，归母净利润0.16 亿元，同比-29.49%，扣非后归母净利润0.14 亿元，同比-35.86%。

    疫情扰动餐饮恢复，营收短期承压。分渠道看，2022Q3 餐饮/食品加工/品牌定制/ 直营电商/ 直营商超/ 经销商分别实现收入3725.68/3317.48/1321.06/17.11/45.92/395.11 万元， 分别同比-8.83%/-17.63%/+16.54%/-50.77%/-2.44%/+167.95%，受疫情反复影响下游主要餐饮客户经营承压，餐饮渠道收入同比下滑，但降幅较2022Q2 收窄，食品加工渠道整体稳定，但Q3 受部分客户自身经营调整影响同比有所下滑； 分产品看， 2022Q3 酱汁/ 粉体/ 食品添加剂同比-4.53%/-11.12%/-52.95%；分区域看，2022Q3 华东/华北/东北/华中/华南同比-9.88%/+11.87%/-30.79%/+8.85%/+1.60%。

    产品结构变化、股份支付费确认拖累Q3 盈利。2022Q3 毛利率40.70%，同比-1.52pct，我们判断主要系餐饮渠道占比下降、成本上行影响；2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.76%/9.93%/3.10%/0.27%，同比+0.80/+3.29/-0.09/+2.73pct，管理费用率同比提升主要系股权激励产生的股份支付费用确认，最终实现销售净利率18.06%，同比-5.79pct。

    考核目标调整，保障长期发展。针对餐饮需求恢复不及预期，前期公司已对2021 年第二期和2022 年股权激励计划考核业绩进行更改，根据更改后目标， 相比2021 年， 2023-2025 年营收或净利润增长率分别为30%/69%/119%，我们认为调整后目标符合行业实际发展情况，有望提振核心管理及销售团队积极性。

    投资建议：考虑到餐饮复苏不及预期，我们根据三季报调整此前盈利预测，预计2022-2024 年营收3.42/4.46/5.81 亿元（前值4.23/5.73/7.46 亿元），同比+1.07%/+30.40%/+30.14%，归母净利润0.67/1.02/1.33 亿元（前值0.93/1.24/1.58 亿元） ， 同比-18.08%/+53.04%/+30.27%， 对应PE49/32/25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、食品安全风险。