投资要点：

    事件：公司发布2022 年中报，22H1 公司实现收入1.45 亿，同比-0.4%；归母净利润0.26亿，同比-25%，扣非归母净利润0.2 亿，同比-31.3%。测算22Q2，实现收入0.7 亿，同比-7%；归母净利润0.12 亿，同比-38%；扣非归母净利润0.08 亿，同比-50.2%，22Q2利润表现低于预期。

    投资评级与估值：由于疫情持续扰动，下调2022 年预测，新增2023-24 年，预测2022-24年归母净利润分别为0.74 亿、1 亿、1.4 亿（前次22 年1.6 亿），分别同比-8.5%、+39%、+38%，当前股价对应2022-24 年PE 分别为47x、34x、24x。虽然短期餐饮需求承压，但我们认为Q2 已是公司经营底部，随着餐饮需求边际恢复，公司收入表现有望迎来改善，叠加公司定增方案的推出，将进一步迈向多元化发展，维持增持评级。

    22Q2 餐饮渠道承压，品牌定制与经销渠道高增。分品类看，22Q2 酱汁类/粉体类/食品添加剂分别实现收入4841/2045/140.5 万，分别同比-14%/+14%/-3.4%。分渠道看，22Q2 直销的餐饮/食品加工/品牌定制分别实现收入1932/3141/1495 万，分别同比-41%/-9%/+139%，其中餐饮受Q2 疫情扰动承压，而品牌定制高增实现一定弥补；此外22Q2 经销商渠道实现收入约400 万，同比增长约165%，截止至22Q2 末公司经销商数量为66 家，环比净增加24 家，下半年公司将继续加大经销商合作数量，预计经销渠道延续高增趋势。

    餐饮承压、费用率提升致盈利能力受损。22Q2 公司实现毛利率39.06%，同比下降5.6pct，主因1）Q2 高毛利的餐饮渠道受损，2）原料成本压力。费用率方面，22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+2.7/+0.4/+2.3pct。其中管理费用率上升主要系员工薪酬增加，财务费用率上升主要系日均贷款金额增加且结构性存款收益计提科目调整。综上，22Q2 公司净利率同比下降8.5pct 至17%。展望下半年，餐饮行业有望迎来边际修复，公司收入表现与渠道结构预计将迎来改善。

    拟定增扩建实现业务多元化。公司拟非公开发行股票募集资金总额8 亿，用于扩产3.5 万吨复调、建设3 万吨预制菜、建设2 万吨预拌粉产能。结合目前已有产能及IPO 项目，公司产能有望扩充至12 万吨。通过预制菜与预拌粉产能的新建，公司有望加大B 端客户的渗透与开拓，实现多元化发展。

    股价表现的催化剂：餐饮需求恢复超预期

    核心假设风险：餐饮需求恢复不及预期、成本压力上行、食品安全问题