事件：公司发布21 年报和22 一季报，21 年公司实现营收3.39 亿元，同比+28.57%；实现归母净利润0.81 亿元，同比+0.05%。其中，Q4 实现营收0.98 亿元，同比+24.25%；实现归母净利润0.25 亿元，同比+13.50%。22Q1公司实现营业收入0.75 亿元，同比+7.11%，实现归母净利润0.14 亿元，同比-7.51%。

    　　收入端来看，21 年全年业绩增长稳健，22Q1 下游餐饮受疫情影响短期承压。2021 年Q1-Q4 各季度营收同比+51.53%/+23.90%/+23.03%/+24.25%。

    　　公司Q4 营收同比增长24.25%，保持稳健增长。22Q1 公司实现营业收入0.75 亿元，同比增长7.11%，增速环比下降，预计主要原因系一季度疫情反复对下游餐饮造成较大影响，占比较高的餐饮渠道有超过10%的下滑，但出口业务表现较好，维持较快增长。

    　　分产品看，2021 年，酱汁类/粉体类/食品添加剂实现营收2.5/0.82/0.05 亿元，同比+29.09%/28.29%/11.60%；其中，销量同比+27.75%/23.02%/4.65%。

    　　22Q1，酱汁类/粉体类/食品添加剂实现营收0.55/0.18/0.01 亿元，同比增长8.40%/1.03%/59.30%。分渠道看，2021 年，餐饮/食品加工/品牌定制/直营电商/直营商超渠道分别实现营业收入1.46/1.44/0.38/0.02/0.02 亿元，同比变动+32.67%/+22.10%/ +47.87%/-49.80%/-51.22%；22Q1，餐饮/食品加工/ 品牌定制/ 直营电商/ 直营商超渠道实现营业收入0.28/0.31/0.13/0.01/0.002 亿元，同比-11.42%/+9.59%/+60.07%/+18.21%/-29.92%，餐饮渠道承压，OEM 增速较快。分销售模式看，2021 年，直销/经销模式实现营业收入3.32/0.07 亿元，同比增长27.42%/129.3%，得益于公司加大零售终端业务的推广，经销模式营收增幅较高。2021 年度内实现新增经销商11 个至63 个，22Q1 较上年同期增加19 家至42 家。

    　　成本压力下，公司利润短期承压。公司2021 年实现净利率24.01%，同比减少6.85pcts，22Q1 实现净利率18.21%，同比下降2.88pcts，主要原因系毛利率的下滑，21 年实现毛利率43.42%，同比下降3.45pcts；22Q1 毛利率为39.43%，同比下降4.2pcts，我们认为主要原因系1）原材料成本上涨；2）产品结构变化，OEM 占比提升但毛利率相对较低。公司21 年销售/管理/研发费用率分别为6.20%/8.88%/3.35%，同比变动+1.25/+0.78/-0.27pcts；22Q1 销售/管理/ 研发费用率分别为6.23%/10.69%/4.06% ， 同比变动-0.04/-1.66/+0.19pcts，销售、管理费用率有所收窄。

    　　短期压力不改长期趋势，看好公司的长期发展空间。短期来看，疫情反复下二季度公司业绩仍有一定压力，展望全年，伴随原材料价格的回落以及疫情的改善，我们认为疫后产业链有望率先回暖，建议积极关注公司边际变化：1）下游连锁化率提升趋势不改，上游集中度有望提升，相关专业性企业在产业链地位有望提升，公司主要针对B 端客户开展定制化业务，柔性生产能力强，并持续加大研发力度，有望集中受益；2）公司推出股权激励计划，并大力引进技术人才，激励落地将充分激发公司内部活力；3）在营销方面，公司持续完善网络布局，重点推进上海营销中心建设项目、加快完成以上海地区为中心的长三角地区市场布局，新客户开发有望加速。

    　　长期来看，连锁化趋势支撑公司稳定性和成长性，公司有望保持较高的盈利水平，我们看好公司的中长期发展空间。

    　　盈利预测：根据一季报调整公司盈利预测，预计公司 22-24 年实现营收4.25/5.66/7.39 亿元， 同比增长25.61%/33.17%/30.44% （ 22-23 前值31.5%/32.4% ）， 实现净利润 0.99/1.35/1.83 亿元， 同比增长22.06%/36.15%/35.27% （ 22-23 前值+30.5%/30.24% ）， EPS 分别为1.01/1.37/1.85 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险。