投资要点：

    Q2 营收同降2.03%。公司前三季度营收1.84 亿元，同降8.68%，归母净利润0.59 亿元，同增7.01%，扣非后归母净利润0.57 亿元，同增4.53%。其中Q3 营收0.77 亿元，同降2.03%，归母净利润0.24 亿元，同增19.29%。

    三季度营收降幅环比下降，我们预计主要系下游餐饮客户逐渐恢复所致。

    Q3 毛利率同降0.76pct。公司前三季度毛利率49.21%，同降1.33pct，销售费用率6.78%，同增0.39pct，管理费用率10.53%，同降0.72pct，财务费用率-6.39%，同降5.50pct。Q3 毛利率50.10%，同降0.76pct，销售费用率6.84%，同增0.61pct，管理费用率9.88%，同降3.76pct，财务费用率-4.46%，同降-3.32pct，主要系利息增加所致。

    Q3 商超渠道营收同增162.02%。分产品看，前三季度酱汁类调味料营收1.39亿元，同降7.38%，粉体类调味料营收0.41 亿元，同降10.07%。分渠道看，前三季度餐饮客户营收0.71 亿元，同降15.49%，食品加工客户营收0.79 亿元，同降15.34%，商超客户营收0.19 亿元，同增162.02%，经销商渠道营收0.11 亿元，同降15.54%，经销商数量为122 家，较上年同期增加1 家。

    业绩增长有望逐渐恢复。公司旨在为食品加工企业、连锁餐饮企业提供专业的调味解决方案，下游客户集中度较高，2019 年前五大客户贡献收入1.34亿元，占比高达46.90%。我们认为随着疫情对餐饮业、食品加工业等影响逐渐消除，公司业绩有望逐渐恢复较快增长。

    盈利预测与估值。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.97/1.19/1.47 元，相关可比公司2020 年PE 在86-97 倍，考虑到行业高景气，且公司业绩有望继续保持高增长，给予2020 年80-85 倍PE，对应合理价值区间77.6-82.45元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。