公司发布三季度业绩公告：公司20 年前三季度收入1.8 亿元，同比下滑8.7%，归母净利润5950 万元，同比增长7.0%；其中Q3 实现收入7704 万元，同比下滑2.0%，归母净利润2359 万元，同比增长19.3%，均较二季度有明显改善。

    　　按渠道看，餐饮企业渠道明显改善，食品加工企业端仍然受疫情影响。1）餐饮企业端前三季度收入同比下滑15.5%至0.71 亿元，其中Q3 实现收入0.37 亿元，同比增长11.0%，较一、二季度同比下滑36.2%、30.2%有明显改善，主要由于国内餐饮企业基本恢复，需求逐渐恢复正常。2）食品加工企业端前三季度收入同比下滑15.3%至0.79 亿元，其中Q3 同比下滑16.9%至0.29 亿元，公司下游食品加工企业主要位于日本市场，受疫情影响较为明显。3）商超渠道前三季度收入同比增长162%至0.19 亿元，其中Q3 收入同比增长62%至470 万元，增速较一、二季度有所放缓，主要由于一、二季度疫情催生居家烹饪的习惯，三季度随着餐饮企业的恢复，商超渠道有所回落，但仍然维持较快增长。4）电商自营渠道前三季度同比下滑1.8%至380 万元。

    　　按产品类型看，酱汁类调味料受益于餐饮企业渠道，环比明显改善，粉体类产品受疫情影响，出口受限。1）公司前三季度酱汁类调味料收入同比下滑7.4%至1.4 亿元，其中Q3同比增长3.3%至0.6 亿元，环比二季度有明显改善，主要由于酱汁类产品受益于下游餐饮企业渠道的明显回暖。2）前三季度粉体类调味料收入同比下滑10.1%至0.4 亿元，其中Q3 下滑较为明显，同比下滑21.4%至0.15 亿元，主要由于粉体类大多出口海外市场，受疫情影响较为严重。

    　　盈利能力方面，公司毛利率微降，财务利息收入拉升净利润率。公司前三季度毛利率为49.2%，同比下滑1.33pct，预计主要由于原材料成本有所增长，以及部分运输费用计入成本中。费用率来看，前三季度销售费用率同比微增0.39pct 至6.8%，管理费用率同比下滑0.89pct 至6.8%，研发费用率同比微增0.17pct 至3.8%。另外，由于前三季度公司结构性存款利息收入增多，财务费用率约为-6.4%，带动净利润率增长。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是A 股复合调料2B 龙头，拓展新渠道、新产品、新模式在持续进行。公司产品出口仍然受到疫情影响，但下游餐饮渠道逐季快速恢复，我们仍维持原来的盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为0.91/1.24/1.59 亿元，对应PE 为79/58/46 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响，出口业务恢复不达预期；大客户流失风险；C 端拓展缓慢