事件：公司发布2020 年三季度报告。2020 年前三季度实现营业收入1.84亿元，同比减少8.68%；归母净利润为0.59 亿元，同比增长7.01%；其中Q3 营收0.77 亿元，同比减少2.03%；Q3 归母净利润为0.24 亿元，同比增长19.29%。

    公司增长逐步回暖，餐饮渠道恢复性增长。分渠道来看：前三季度食品加工企业、餐饮企业、商超客户及电商自营渠道的营收增速分别为-15%/-15%/162%/-2%。单三季度来看，疫情影响逐渐消散，8 月餐饮渠道开始恢复正增长，带动餐饮渠道收入增长11%；食品加工企业多以出口为主，海外疫情影响致增长受阻，Q3 同比下滑17%；其他商超、电商自营及经销商渠道Q3 增速分别为62%、-31%、-11%。分品类来看：由于酱汁类产品多面向餐饮企业供应，因此餐饮渠道的回暖带动酱汁类营收的增长（Q3 营收+3%），粉体类产品主要供应工业企业，因此Q3 营收仍有所下滑（-21%），食品添加剂Q3 营收同比增长78%。

    费用率缩减带动净利率同比高增。从盈利能力的角度来看，公司Q3 实现毛利率50.1%（同比-0.76pct，环比+0.96pct），净利率30.6%（同比+5.5pct、环比-4.0pct），我们认为由于餐饮渠道毛利率高于食品加工渠道，餐饮渠道占比同比降低、环比提升致毛利率水平的变动，同时费用率走低是净利润同比大幅提升的主要因素。Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.8%/6.5%/-4.5%/3.4%，同比+0.6pct/-3.7pct/-3.3pct/-0.03pct，Q3 管理费用同比减少303 万元，去年同期高基数主要系公司一次性计提上市所需管理费用400-500 万元所致，另外今年公司对募投资金进行理财管理，导致财务利息收入提升，从而带动财务费用率走低。

    新客户开发有序推进，看好公司长期发展空间。公司享受餐饮连锁化率提升及复合调味料发展的双重红利，疫情短期扰动不改长期发展趋势。公司在渗透现有客户的同时，积极开展与新客户的合作与联系，同时发掘生鲜、便利店、餐饮上游、速食产品领域的空间。疫情期间，公司实现零售渠道爆发式增长，在把握大B 优势的同时，公司开始组建零售团队及培育零售产品。从品类上看，公司拟设立产业基金，寻求复合调味料口味上的多元并购延申，我们期待公司未来发展活力释放。

    盈利预测：我们预计2020/2021/2022 年公司营收分别为2.9/3.8/4.7 亿元，预计2020/2021/2022 年归母净利润为1.0/1.3/1.6 亿元（同比+12%/36%/+26%），对应目前股价的市盈率为76x/56x/45x，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响不确定性；行业竞争加剧风险；新客户开拓不及预期。