事件

    　　公司发布2020 年三季报：

    　　报告期内，公司实现营收1.84 亿元，同比下降8.68%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长7.01%；

    　　Q3 单季内，公司实现实现营收0.77 亿，同比下降2.03%；实现归母净利润0.24 亿元，同比增长19.29%。

    　　简评

    　　Q3 餐饮市场加速恢复，公司业务明显好转

    　　公司Q3 收入降幅明显较Q2（-10.87%）收窄，主要是由于国内疫情影响逐渐消退，9 月公司整体已经实现正增长。具体来看，公司Q3 单季实现直销收入0.72 亿元，与上年同期基本持平，微降1.31%。其中，国内餐饮客户增速已经转负为正，达到0.37 亿元，同比增长10.99%，主要由于国内疫情控制良好，餐饮市场快速恢复；公司的食品加工客户Q3 收入0.29 亿，同比下降16.86%，主要由于海外市场恢复较慢导致。同时，公司的商超渠道尽管量较小，Q3 收入仅471 万，但一直保持高增长，Q3 单季增速为62.08%。

    　　分产品来看，公司酱汁产品Q3 已经实现0.6 亿营收，同比增速转正，为3.27%，主要由于酱汁类产品多用于餐饮+商超渠道。粉末状产品收入0.15 亿元，同比下降21.37%，主要受食品加工客户影响。其余收入主要来自食品添加剂，Q3 收入规模为162 万，同比增速77.62%，。

    　　展望全年，Q4 公司餐饮客户已经恢复正常水平，同时公司新客户开发也在顺利推进，预计Q4 整体有望实现10-20%增长。

    　　管理费率下降，盈利能力维持较高水平

    　　公司Q3 毛利率为50.10%，较上年同期下降0.76pct，基本稳定；净利率水平为30.62%，同比提升5.47pct。从费用端来看，公司销售费率基本稳定，Q3 销售费率为6.84%，同比提升0.61pct，主要是公司正常展业需要；管理费率为6.53%，同比下降3.72pct，主要由于去年Q3 公司确认了上市相关费用所致。同时，公司为开发新客户需要，研发费率为3.35%，与上年同期基本持平，微降0.04pct。综合来看，公司盈利能力稳健，且由于业务多为定制化，客户粘性强，公司的盈利水平较高。

    　　行业大、分散度高，看好公司所处赛道

    　　公司主要从事复合调味料行业中的定制化to B 业务，且已经在业内留有良好口碑，产品品质、性价比均具备竞争优势。从行业来看，分散度极高，规模化企业较少，公司成长天花板较高。近年来，连锁餐饮的高速增长，推动餐饮企业对标准化程度高的烹饪方式的需求增加，利好公司发展。同时，从业务模式来看，公司具备较强开发新客户的能力，而老客户由于风味对公司粘性高，公司具备长期稳健增长的潜力。

    　　盈利预测：

    　　预计2020-2022 年公司实现收入2.86、3.72、4.64 亿元，实现归母净利润0.95、1.21、1.55 亿元，对应EPS 为0.96、1.23、1.56 元/股。

    　　风险提示：

    　　市场竞争格局恶化风险，食品安全风险，餐饮业恢复不及预期等。