一、事件概述

    10 月27 日公司发布2020 年三季报，报告期内实现公司营收1.84 亿元，同比-8.68%；实现归母净利润0.59 亿元，同比+7.01%，基本EPS 为0.60 元。折合20Q3 单季度实现营收/归母净利润为0.77 亿元/ 0.24 亿元，同比分别-2.03%/+19.29%。

    二、分析与判断

    20Q3 业绩环比改善，酱汁类调料业务与餐饮端稳步恢复收入端：20Q3 单季度公司实现营收0.77 亿元，同比-2.03%，下降幅度环比明显收窄，主要得益于酱汁类调料业务与餐饮渠道业务的恢复。分产品看，20Q3 酱汁类调料/粉体类调料/食品添加剂收入分别同比+5%/-21%/-17%，其中粉体类调料恢复较差拖累整体收入。分渠道看，20Q3 食品加工/餐饮/商超/电商/经销分别同比-16%/+7%/+63%/-21%/+2%，其中餐饮渠道的较好恢复得益于终端餐饮行业的持续复苏，但食品加工渠道环比并无改善。分区域看，20Q3 华北/华东传统市场收入分别同比-3%/-1%，华中/西北/西南等新兴市场收入分别同比+48%/28%/16%。利润端：20Q3 单季度公司实现归母净利润0.24 亿元，同比+19.29%，恢复快于收入端，主要得益于困难期间公司主动压缩支出，管理与财务费用同比大幅减少。

    20Q3 产品结构拖累毛利率小降，费用率下降推动净利率大幅提升毛利率：20Q3 单季度公司毛利率为50.10%，同比-0.76ppt，判断主要系毛利率偏低的粉类调味料产品占比下降导致。净利率：20Q3 单季度公司归母净利率为30.62%，同比+5.47ppt，主要得益于困难时期公司主动控费，期间费用率-6.47ppt。具体看，管理费用率同比-3.72ppt，原因一方面是主动压缩支出，另一方面是19 年基数偏高；财务费用率-3.32ppt，主要系结构性存款利息收入增多导致；研发费用率/销售费用率波动较小，分别同比-0.04ppt/+0.61ppt。

    看好疫情后持续复苏，复合调味品长期增长潜力巨大一、 短期看， 20Q3 公司在餐饮端的需求有明显好转，预计20Q4 伴随餐饮行业进一步复苏，叠加步入行业传统旺季，收入端有望转负为正；同时在主动控费的举措下，利润端仍然保持稳健增长。长期看，尽管疫情负面冲击导致公司业绩短期承压，但行业长期增长逻辑仍然不变。餐饮连锁化率提升和外卖行业高速发展导致餐饮企业定制化、标准化需求将不断增加。公司有望充分享有行业景气红利。同时，公司持续加大C 端业务推进力度，自有品牌“味之物语”有望成为新的利润增长点。

    三、盈利预测与投资建议

    预计20-22 年公司实现营业收入3.01/3.64/4.54 亿元，同比+5.2%/+21.2%/+24.6%；实现归母净利润0.95/1.17/1.50 亿元，同比+10.8%/+24.2%/+27.6%，对应EPS 为0.96/1.19/1.52元，目前股价对应PE 为77/62/48 倍。公司估值高于调味品板块整体64 倍左右的估值水平相当（算数平均法，业绩对应2020 年wind 一致预期）。考虑到公司长期成长空间广阔，成长确定性高，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    餐饮恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。