Q2 营收降幅有所收窄。公司2020 上半年营收1.07 亿元，同比降低12.93%，归母净利润0.36 亿元，同比增长0.24%，扣非后归母净利润0.34 亿元，同比下降3.63%，经营性现金流量净额0.21 亿元，同比下降33%。其中Q2 营收0.61 亿元，同比下滑10.87%，归母净利润0.21 亿元，同比下滑0.16%。

    毛利率略有下降。上半年，公司毛利率48.58%，同降1.76pct，我们认为主要为主打餐饮的高毛利酱汁类产品收入占比下降，而相对低毛利的粉体类产品收入占比提升所致。销售费用率6.73%，同增0.24pct，管理费用率11.01%，同增1.28pct，财务费用率-7.77%，同降7.04pct。Q2 毛利率49.14%，同降1.88pct，销售费用率6.67%，同增0.38pct，管理费用率11.13%，同增2.05pct，财务费用率-6.73%，同降-6.12pct，主要系利息增加所致。

    餐饮渠道Q2 受疫情仍然影响较大。分产品看，上半年酱汁类调味料营收0.79亿元，同降14.10%，粉体类调味料营收0.26 亿元，同降1.58%。分渠道看，上半年餐饮客户营收0.34 亿元，同降32.78%，食品加工客户营收0.50 亿元，同降14.41%，商超客户营收0.15 亿元，同增227%。可见，餐饮渠道、食品加工渠道Q2 恢复并不好，而商超端则明显受益于疫情，实现高增长。

    下半年业绩有望逐渐恢复。公司旨在为食品加工企业、连锁餐饮企业提供专业的调味解决方案，下游客户集中度较高，2019 年前五大客户贡献收入1.34亿元，占比高达46.90%。上半年疫情明显影响了公司业绩，我们认为下半年随着疫情影响逐渐消除，公司业绩有望逐渐恢复较快增长。

    盈利预测与估值。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.03/1.27/1.58 元，相关可比公司2020 年PE 在83-86 倍，考虑到行业高景气，且公司业绩有望继续保持高增长，给予2020 年80-85 倍PE，对应合理价值区间82.4-87.55元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。