事件

    　　公司发布2020 年中报：

    　　报告期内，公司实现营收1.07 亿元，同比下降12.93%，实现归母净利润0.36 亿元，同比增长0.24%。

    　　简评

    　　上半年B 端业务受影响，下半年有望逐渐恢复

    　　公司业务中B 端占比近90%（餐饮+食品加工），H1 内，疫情对公司B 端客户造成一定冲击，影响公司自身业务。具体来看，来自餐饮企业客户H1 的收入为0.34 亿元，同比下降32.78%，主要由于H1 内疫情对国内餐饮业冲击较大；来自食品加工客户的收入为0.5 亿元，同比下降14.41%，主要由于食品加工客户在Q2受海外疫情影响所致。但同时，公司C 端销售向好，体现居家快速备餐需求驱动下，复合调味品在家庭端渗透率提升，其中，公司直营商超业务同比增227.35%，占比由上年同期的3.61%提升至13.57%，同时，公司电商业务同比实现14.19%的增长，由上年同期的2.03%提升至2.66%。

    　　分渠道来看，公司主要为直销业务，经销商渠道占比仅5.40%，同比下降19.66%。至2020H1 末，公司经销商共计103 家，较上年同期增加6 家。

    　　考虑到今年下半年以来，疫情影响减小，公司B 端业务有望逐渐恢复。同时，公司在今年H1 内仍努力拓展餐饮客户，储备潜力客户持续增加，有望在餐饮业恢复时受益。

    　　盈利能力强，费率水平基本稳定

    　　公司毛利率水平达到48.58%，同比下降1.76pct，主要由于产品结构变化引起，H1 内，高毛利率的食品添加剂业务受影响较大，占比下降。

    　　从费用端，公司销售、管理、研发费率变动较小，基本维持稳定。

    　　其中，H1 内销售费率为6.73%，较上年同期微提0.24pct，管理费率达到6.94%，同比提升0.94pct，研发费率4.07%，同比提升0.34%。费用中变动较大的是财务费用，由于利用闲置资金购买结构性存款取得的利息收入大增，推动利润水平提升6.93pct。综合来看，公司H1 的净利率水平达到33.51%，较上年同期提升4.4pct。

    　　短期影响逐渐消退，继续看好公司复合调味料业务发展由于公司业务特点，疫情对公司客户影响较大，但市场已经逐渐恢复，冲击为短期效应，不影响公司长期逻辑。

    　　从发展路径来看，公司以国内连锁餐饮为主要市场，不断开发新的连锁餐饮客户，考虑到餐饮渠道客户更重视产品风味，粘性较强，总体相对稳定，客户流失度低，而公司自身具备较强的研发实力及品牌口碑，上市后公司影响力、品牌力及资金实力得到进一步提升，公司有望继续受益于复合调味料渗透率提升，实现自身市占率提升。

    　　盈利预测：

    　　预计2020-2022 年公司实现收入3.24、4.11、5.14 亿元，实现归母净利润1.04、1.25、1.47 亿元，对应EPS 为1.05、1.27、1.49 元/股。

    　　风险提示：

    　　市场竞争格局恶化风险，食品安全风险，餐饮业恢复不及预期等。