事件：公司发布2020 年半年报，2020H1 公司实现营业收入1.07 亿元，同比减少12.93%；实现归母净利润0.36 亿元，同比增长0.24%。其中，Q2实现营收0.61 亿，同比减少10.87%，实现归母净利润0.21 亿，同比减少0.16%。

    　　疫情下餐饮渠道受损严重，短期影响公司业绩，不改长期向上趋势从B 端来看，餐饮渠道为公司的主要渠道，2019 年占比达42%。2020 年一季度受疫情影响，二、三月份堂食几乎停滞，二季度缓慢复苏，餐饮从业者的扩张步伐放缓、推出新品的力度减弱，使公司餐饮渠道承压，销售收入下滑严重，2020H1 公司餐饮渠道销售额实现3399 万元，同比下降32.78%，渠道占比降至32%。在疫情影响下，公司2020H1 毛利率同比减少1.76%至48.58%。由于财务费用率改善较大，期间费用率同比-5.87pct，净利率较上期提升3.66pct 至33.51%。但疫情对尚处于发展初期的国内复合调味品行业的影响是短期的，上半年公司注重开发新用户，增加潜力客户储备，预计下半年餐饮渠道将快速恢复。

    　　积极开拓C 端市场，零售端电商及商超渠道发展迅速在C 端布局上，公司加大零售业务的推广，2020H1 商超客户实现收入1454万元，同比增长227.35%，渠道占比由去年同期的4%增至14%，实现了快速发展，此外，电商自营实现收入285 万元，同比增长14.19%，占比由2019H1 的2.03%提升至2020H1 的2.66%，实现稳步增长。疫情下，公司积极开拓C 端市场，迅速布局商超渠道，零售渠道实现高速增长，成为公司未来的新增长点。

    　　疫情或加速复合调味料行业发展，下半年公司业绩有望重回高增疫情影响下，外卖行业渗透率进一步增强，行业餐饮连锁化率有望加速提升，利好产业链上游复合调味品企业。公司目前逐步加大餐饮渠道的营收占比，受益餐饮连锁化率提升，该渠道有望持续高增，从而带动业绩增长。

    　　此外，公司积极开拓C 端市场，创立“味之物语”品牌，商超和电商等渠道发展迅速。公司积极投入研发费用，研发支出占营业收入比例居行业前列，产品品类丰富，未来或将受益于C 端复合调味料需求增长。此外，公司计划加强内部管理，强化人才队伍建设，加快推进公司信息化进程，为未来可持续发展打好基础。

    　　投资建议：预计2020-2022 年公司实现营收3.37/4.28/5.37 亿元，同比增长17.86%/27.21%/25.28%，实现归母净利润1.02/1.32/1.63 亿元，同比增长20.14%/28.64%/23.91%，EPS 分别为1.04/1.34/1.66 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续，餐饮需求恢复缓慢，食品安全风险等。