一、事件概述

    　　8 月27 日，公司发布2019 年半年报。报告期内公司实现营业总收入1.07 亿元，同比-12.93%；实现归母净利润0.36 亿元，同比+0.24%；基本EPS 为0.36 元。

    　　二、分析与判断

    　　疫情对20H1 收入端冲击仍然明显，利润端与去年同期基本持平2020H1，公司实现营收/归母净利润1.07/0.36 亿元，同比分别-12.93%/+0.24%；合20Q2 单季度实现营收/归母净利润0.61/0.21 亿元，同比分别-10.87%/-0.16%。总体看，受疫情影响，Q1 餐饮行业堂食基本处于停滞状态，导致公司Q1 收入端受冲击较大，同比-15.53%；Q2 国内餐饮业缓慢复苏，但国外疫情爆发及国内部分地区疫情反复导致复苏力度低于预期，公司Q2 收入端同比-10.87%。利润端，公司主动压缩费用支出，促使归母净利润与去年同期大致持平。

    　　分产品看， 2020H1 酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现收入0.79/0.26/0.02 亿元，同比分别-14.10%/-1.58%/-53.31%；合20Q2 酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现收入0.46/0.14/0.01 亿元，同比分别-8.81%/-8.19%/-65.44%。总体看，20Q2 收入占比最高的酱汁类调味料收入下滑程度小幅收窄，显示下游餐饮业出现弱复苏态势，但是疫情的负面影响仍然延续。

    　　分渠道看，20H1 食品加工/餐饮/商超/电商/经销渠道分别实现营收0.50/0.34/0.15/0.03/0.06 亿元，同比分别-14.41%/-32.78%/+227.35%/+14.19%/-19.66%；合20Q2 食品加工/餐饮/商超/电商/经销渠道分别实现营收0.27/0.20/0.09/0.02/0.03 亿元，同比分别-16.88%/-30.15%/+330.19%/+49.92%/-15.93%。总体看，餐饮渠道受到疫情冲击较大，但Q2 下滑幅度有所收窄；食品加工渠道Q2 收入端下滑幅度小幅恶化；C 端业务中的商超/电商渠道Q2 实现快速增长，但占比仍然偏低。

    　　费用率持续走低，净利率持续上升

    　　2020H1 公司毛利率为48.58%，同比-1.76ppt（Q2 为49.14%，同比-1.88ppt），收入同比下滑，固定成本开支相对刚性，导致毛利率同比下滑。

    　　2020H1 公司期间费用率9.96%，同比-5.53ppt（Q2 为11.07%，同比-3.70ppt），主要原因是财务费用率同比大幅降低。销售费用率6.73%，同比+0.24ppt（Q2 为6.67%，同比+0.38ppt）。管理费用率6.94%，同比+0.93ppt（Q2 为6.97%，同比+1.15 ppt），管理费用金额同比变化不大，主要是收入下降导致无法被摊薄。研发费用率4.07%，同比+0.34ppt（Q2 为4.16%，同比+0.90ppt）。财务费用率-7.77%，同比-7.04ppt（Q2为-6.73%，同比-6.12ppt），主要是公司利用闲置资金购买结构性存款获得利息收入。

    　　疫情为一次性冲击，长期增长潜力巨大

    　　短期看，伴随餐饮行业需求回暖，下半年收入端有望重回增长，同时考虑到下半年为传统销售旺季，收入占全年60%左右，因此全年业绩仍有望实现增长。长期看，疫情负面冲击是短期的，行业长期增长逻辑不变。餐饮连锁化率提升和外卖行业高速发展导致餐饮企业定制化、标准化需求将不断增加。公司有望充分享有行业景气红利。同时，公司持续加大零售业务推进力度，自有品牌“味之物语”有望成为新的利润增长点。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计20-22 年公司实现营业收入3.01/3.64/4.54 亿元，同比+5.2%/+21.2%/+24.6%；实现归母净利润0.95/1.17/1.50 亿元，同比+10.8%/+24.2%/+27.6%，对应EPS 为0.96/1.19/1.52 元，目前股价对应PE 为88/71/56 倍。公司估值与调味品板块整体88倍左右的估值水平相当（整体法，业绩对应2020 年一致预期）。公司长期成长空间广阔，成长确定性高，首次覆盖，给与“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　餐饮恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。