投资要点：

    复合调味品行业景气度较高，公司以定制为主。我们认为追求安全、效率、美味是家庭饮食、餐饮、食品工业的共同追求，催生出对复合调味品的快速需求，行业景气度较高，具有“小产品、大市场”的特征。日辰旨在为食品加工企业、连锁餐饮企业提供专业的调味解决方案，以定制化为主。

    管理层行业经验丰富，战略重心转移至国内。公司成立于2001 年，创始人张华君先生曾在日本留学，也曾在涉足复合调味品行业的日本石本食品工作6 年，随后回国创立日辰，也是日辰的核心技术人员。公司中高层均有持股，张华君先生与主管销售、生产、研发的副总经理等高级管理人员均具有10 年以上调味品行业经验。公司在2001-2007 年主要客户是对日本出口鸡肉调理品的企业；在2008-2012 年逐步将发展重心转向国内；在2012 年至今，大力拓展国内市场，不断为国内食品加工企业、餐饮连锁企业提供个性化的调味料定制服务，近几年营收和利润都实现较快增长。

    产品结构逐渐偏向餐饮化，上市融资拓展汤类调味料。目前公司主要产品包括酱汁类调味料、粉体类调味料、食品添加剂，三大类、千余个品种，2019年三大品类收入占比分别为73.47%、23.64%、2.86%。其中酱汁类产品收入占比持续提升，粉体类占比持续下滑，主要系公司持续开拓餐饮客户及经销商客户并维持着较高的收入增长。公司过去几年产线基本处于满负荷生产状态，上市融资扩产，拟建设年产15000 吨复合调味品生产基地和年产5000吨汤类抽提生产线。

    客户集中度较高，餐饮渠道实现快速增长。2016-2019 年，直销占比超过90%、经销占比低于10%；华东收入占比超60%，华北增速较快。下游客户集中度较高，2019 年前五大客户贡献收入1.34 亿元，占比高达46.90%。拥有呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等一批国内优质连锁餐饮企业战略客户，2019 年公司餐饮渠道收入1.20 亿元，同比增长77.94%。我们认为，2B 定制的模式会使公司业绩爆发性与波动性并存，目前行业景气度较高，竞争尚不激烈，且占下游成本较低，未来可期。

    盈利预测与估值。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.03/1.27/1.58 元，相关可比公司2020 年PE 在64-97 倍，考虑到行业高景气，且公司业绩有望继续保持高增长，给予一定估值溢价，结合绝对估值和相对估值，给予2020年80-90 倍PE，对应合理价值区间82.4-92.7 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。