事件：公司发布2019 年报及2020 一季度。1）年报：2019 年公司实现营业收入2.86 亿元，同比增长20.27%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长22.15%；其中Q4 营收0.84 亿元，同比增长16.93%；Q4 归母净利润为0.30 亿元，同比增长19.88%。2）一季报：2020 年第一季度公司实现营业收入0.46 亿元，同比减少15.53%；实现归母净利润0.15 亿元，同比增长0.81%。

    2019 年营收同增20%，20Q1 疫情冲击餐饮渠道，预计20Q2 有望回暖实现回补。

    受益连锁餐饮的快速发展以及餐饮渠道占比不断提升（2017/2018/2019 年餐饮客户收入占比分别约为29.9%、28.5%、42.1%），公司2019 年实现营收稳定增长（同比+20.3%）。分渠道及产品来看，2019 年公司餐饮渠道实现高增（同比+77.9%），并带动酱汁类调味料同比快速增长34.3%，工业渠道（-1.7%）、粉体类调味料（-3.4%）及食品添加剂（-24.8%）均出现一定程度的下滑。进入2020 年一季度，疫情对餐饮渠道（同比-36.2%）的冲击是造成公司营收下滑的主因，同时食品加工企业同比下滑11.2%，其中60-70%为出口型加工企业，且该部分出口订单较为稳定。此外20Q1 商超客户收入大幅提升（同比+142.2%）。目前疫情在海外扩散，公司加工型企业客户主要分布在日韩，商超及便利店为主要流通市场，餐饮占比较低，因此受到疫情的冲击相对较小。综合考虑国内餐饮及工业需求恢复等因素，我们预计Q2 营收有望回暖实现回补。

    2019 年盈利能力较为稳定，20Q1 净利率水平环比提升。从2019 年全年来看，毛利率同比下滑0.27pct 至50.22%，整体稳定，维持高位；受益费用率下滑0.32pct，公司净利率稳定提升0.46pct。由于公司未披露19Q1 盈利水平，我们以2019 年全年为参照，20Q1 公司毛利率相较2019 年下滑（-2.39pct）较为明显，我们认为一季度工业客户占比以及餐饮大客户占比提升是毛利率下行的主要原因，预计随着疫情好转，将有望实现恢复性提升。同时，20Q1 整体费用率同比下滑7.91pct，其中销售费用率及管理费用率分别提升0.06pct、0.66pct，财务费用率及研发费用率分别下滑8.27pct、0.36pct，受此影响，公司20Q1 净利率相较2019 年全年提升2.22pct。

    展望未来，短期疫情不改公司长期发展态势。在海外疫情扩散的背景下，便利店、商超等渠道需求增长或将为公司发展新添动力，同时国内的需求恢复亦将为公司增长创造空间。从长期来看，公司作为定制化的复合调味料领先企业，在复合调味料加速渗透的背景之下，受益连锁餐饮的快速发展而蓬勃发展。我们认为疫情对公司的短期扰动影响有限，且有望加速复合调味料的渗透进程。目前公司积极进行新客户开发、人员招聘及团队扩充，我们看好公司在优质赛道中的成长空间。

    盈利预测：我们预计2020/2021/2022 年公司营收分别为3.4/4.1/5.1 亿元，预计2020/2021/2022 年归母净利润为1.0/1.3/1.6 亿元（同比+20%/+23%/+27%），对应目前股价的市盈率为52x/42x/33x，给予“增持”评级，给予目标价62 元，对应2020 年60 倍PE。

    风险提示：疫情影响不确定性；行业竞争加剧风险；新客户开拓不及预期。