事件：公司发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年实现营业收入2.86亿元，同比+20.27%；实现归母净利润0.85 亿元，同比+22.15%；（2）2020年一季度实现营业收入0.46 亿元，同比-15.53%；实现归母净利润0.15 亿元，同比+0.81%。

    　　餐饮渠道占比逐步提升，疫情短期影响不改长期趋势。

    　　公司2019 年业绩维持高增态势，一方面系公司加大餐饮渠道开发，销售额同比+77.94%，占比由18 年的28.47%大幅提升至42.09%。另一方面，公司加大营销力度，渠道进一步下沉。2019 年华东和华北两个主要销售区域销售额较2018 年增长23.83%，占公司全年销售额86.61%。分产品来看，酱汁类调味料增长34.28%至2.10 亿元，酱汁类调味料高增长系公司加大餐饮端推广力度，连锁餐饮客户营收增长带动所致；粉体类调味料较去年同期下降3.41%至0.68 亿元，主要系受国内鸡肉价格上涨，下游鸡肉调理类食品加工客户出口订单减少所至。2020Q1 公司受疫情影响较大，主因公司to B 业务占比较高，疫情使得终端消费减少所致。

    　　毛利率保持高位水平，盈利能力持续提升。

    　　公司2019 年毛利率为50.22%，较同行业维持高位水平，主要系提供定制化产品及强研发能力所致。净利率方面，公司19 年较上期提升0.46pcts至29.85%，主要系公司销售费用率和财务费用率改善所致。管理费用率由于IPO 等因素影响波动较大，2019 年提升1.29pcts 至7.44%，未来有望回归正常水平。2020Q1 公司净利率为32.07%，为近年新高，我们判断与疫情期间费用投放减少有关。未来随着公司产能的逐步释放，费用率有望持续改善，盈利能力或将持续提升。

    　　疫情或加速行业发展，公司业绩有望重回高增。

    　　复合调味料行业将受益外卖、餐饮连锁化率提升的趋势实现快速增长，疫情影响下，餐饮连锁化率有望加速提升，利好产业链上游复合调味品企业。

    　　公司目前逐步加大餐饮渠道的营收占比，受益餐饮连锁化率提升，该渠道有望持续高增，从而带动业绩增长。此外，C 端有望受益便捷化和多元化趋势实现快速增长，公司积极开拓C 端市场，创立“味之物语”品牌在商超和电商等渠道布局。公司积极投入研发费用，研发支出占营业收入比例居行业前列，产品品类丰富，未来将受益于C 端复合调味料需求增长。

    　　投资建议：根据公司2019 年业绩和疫情影响分析，我们将20-21 年公司营收由3.55/4.52 亿元调整至3.22/4.11 亿元，同比+12.66%/27.83%，归母净利润由1.03/1.33 亿元调整至0.94/1.24 亿元，同比+10.68%/31.32%，EPS分别为0.96/1.26 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续，餐饮需求恢复缓慢，食品安全风险等。