公司2025 年实现营业收入125 亿元，同比增长3%；归属净利润7.7 亿元，同比增长133%，扣非净利润5.6 亿元，同比增长278%。2026Q1 实现营业收入24 亿元，同比增长14%；归属净利润1.1 亿元，同比增长1%，扣非净利润0.2 亿元，同比增长268%。

    　　事件评论

    　　2025 年销量逆势增长，新业态发展日趋成熟。公司全年收入增长3%，主要驱动来自核心业务——墙面涂料和基辅材。2025 年墙面涂料、基辅材、防水卷材收入分别为73、37、10 亿元，收入占比为58%、29%、8%，同比增速分别为3%、12%、-25%。聚焦墙面涂料，全年墙面涂料销量同比增长6%，相较于2021 年历史高点，虽然涂料行业需求大幅下降，但公司墙面涂料销量累计增长23%，体现了极强的市场竞争力。分品类看，2025年家装墙面漆收入约34 亿元，同比增长15%，其中销量同比增长17%；工程墙面漆收入约39 亿元，同比下降5%，其中销量同比增长1%，价格仍在筑底过程中。公司新业态作为基辅材配套率提升的最佳土壤，显著拉动了基辅材收入的增长，2025 年基辅材销量同比27%。但防水业务表现弱势，2025 年防水卷材销量同比下降21%。

    　　2026Q1 收入加速增长，毛利率同比平稳。1 季度收入增长14%，呈现加速趋势，增长驱动主要来自家装墙面漆和基辅材。1 季度整体墙面涂料收入增长2%，其中家装墙面漆收入约7.3 亿元，同比增长11%，其中销量增长22%，价格同比下降主要源于高端产品适当降价以加速其扩张速度，随着近期原材料价格上行，公司已进行提价传导，其中C 端已充分传导；工程墙面漆收入约5.4 亿元，同比下降9%，其中销量下降4%。2025 年公司毛利率约33.8%，同比提升4.2 个百分点，一方面源于原材料价格下跌（2025 年墙面漆主要原材料价格同比下降10%），另一方面源于公司产品结构优化。由于3 月提价函的滞后影响，2026Q1 公司毛利率约30.8%，同比基本持平。考虑到行业需求有限下滑且行业盈利已经筑底，涂料行业毛利率保持平稳无虞，三棵树由于结构优化更易超额传导。

    　　费用摊薄空间较大。公司期间费率长期处于较高水平，过去两年开始致力于降本增效，但由于新业态尚需要营销和人员投入，费率摊薄相对有限——2025 年期间费率约25.1%，同比下降0.6 个百分点，Q4 期间费率约32.3%，同比提升1.4 个百分点，或源于年底奖金计提，此外2025 年底公司员工数量为8924 人，较2024 年下降约72 人。预计2026年收入加速后费率下降更容易实现，2026Q1 期间费率约28.4%，同比下降3 个百分点。

    　　把握存量时代机遇。公司战略具备高度，积极拥抱存量时代，推出适应新需求的业态——美丽乡村、马上住等，凭借新业态业务的高增，已率先走出经营拐点。其中“马上住”服务网络已覆盖全国300 余座城市，正向“2026 年万家门店、2030 年三万家门店”目标加速迈进；同时在美丽乡村市场已成为行业标杆，2025 年公司仿石漆销量超16 万吨，国内市场占有率达8.5%。预计公司2026-2027 年经营性业绩（加回减值后）为14、18 亿元，若行业总量上行，业绩弹性会更大，在地产总成交面积逐步企稳背景下，当前积极推荐。

    　　风险提示

    　　1、地产行业复苏不及预期；

    　　2、原材料价格大幅波动。