1H23 业绩符合我们及市场预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入+22%至57.4 亿元；归母净利润同比+224%至3.1 亿元；其中2Q23 收入同比+22.4%至36.8 亿元，归母净利润同比+111%至2.8 亿元，符合我们及市场预期。

    　　1）逆势上行，收入保持高增：2Q23 家装涂料/工程涂料/基辅材销量同比+22%/+33%/+70%，但由于原材料下降、市场竞争烈度提升，产品价格同比/环比仍有下降，三项板块收入分别同比+8%/+18%/+51%。其他板块，2Q 胶粘剂/防水/装饰施工收入同比+26%/+46%/-22%，带动2Q 总收入同比+22%；2）毛利率环比继续恢复：2Q 大多数原材料（如乳液、颜填料、树脂等）采购价环比仍有下降，使毛利率环比+2.3ppt 至31.9%（同比+3.2ppt）；3）期间费用率同比-1.8ppt 至19.9%，主要系销售费用率同比-2.0ppt，而管理/财务费用率略有上升；4）现金流保持优异：1H23 收现比达到105.8%（同比-6.9ppt），净经营现金流同比+25%至1.94 亿元，其中应收款项较年底提升4.6 亿元（1H23 应收账款周转天数同比-10 天至141天），应付款项较年底下降0.8 亿元；5）资产负债率偏紧：净债务环比1Q基本持平，资产负债率维持81%水平，但净负债率环比-27ppt 至107%。

    　　发展趋势

    　　涂料需求保持韧性，更新属性在B/C 端均有显现。今年以来，建材类产品的需求并未如年初预期般的强恢复，反而呈现环比走弱态势，但我们看到：

    　　1）涂料作为竣工品种：今年在保交楼驱动下竣工需求保持稳健；2）更新属性强：由于涂料的更新价格低但感官变化大，工商业外墙更新、家装局部更新等均有需求推动，因此呈现一定韧性。展望后市，我们认为随着政治局明确地产行业供求关系发生变化，地产有望逐步企稳、竣工持续释放；同时城中村+旧改亦会对涂料有不小的需求拉动，我们看好涂料需求企稳回升。

    　　经营质量优异，后续弹性仍较充分。我们看到，公司在保持收入高增长的同时，现金流、净利率均持续恢复，向好发展，展现出公司优异的商业模式。展望未来，我们认为在毛利率修复、费用率压减过程中，公司仍具备较大的盈利弹性，规模效应有望充分显现。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到需求恢复偏慢、产品价格下降，我们下调公司2023e/24e 净利润14%/11%至9/14.4 亿元，当前股价对应2023/24e P/E 为46x/29x。我们维持跑赢行业评级，考虑市场情绪回暖，仅下调目标价7%至100 元（除权后），对应2023/24 年P/E 为58x/37x，隐含27%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，需求恢复不及预期。