公司发布2022 年业绩预盈公告：预计2022 年归母净利3.00-4.10 亿元，去年同期-4.17 亿元，扣非归母净利2.0-3.0 亿元，去年同期-5.62 亿元，实现扭亏为盈，主因1）持续优化渠道结构，高端产品销售占比和零售渠道销售占比稳步提升，以及原材料价格下降，实现毛利率同比上升；2）信用损失计提的绝对金额较去年减少。取预告中值，22Q4 归母净利0.54 亿元，环比减少73.66%，扣非归母净利0.36 亿元，环比减少82.52%。

    　　收入端：持续优化渠道结构，工程端发力小B，零售端进军一二线工程端：发力小B，渠道下沉以拓展应用场景。2022 年前三季度公司应收账款规模达44.64 亿元，应收账款周转天数达141.88 天。2021 年以来，地产强管控背景下，房企现金流吃紧，导致公司的信用减值损失从2020 年的0.98 亿元增至8.14 亿元。公司在评估地产客户回款风险后，战略性调整业务结构，工程端发力小B，大力发展拥有地方项目资源的工程经销商，逐步拓展旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房等小B 端应用场景。截至2022H1，公司小B渠道客户数量约20043 家，其中2022 年上半年新增客户7168 家。

    　　零售端：随着低线城市布局逐渐成熟，公司在打破独家代理，拓展美丽乡村业务等精耕三四线业务基础上，有序启动一二线城市渠道铺设。

    　　成本端：受益原材料价格下降，毛利率触底回升涂料可变成本占比高，2021 年公司原材料占总成本的比重为86.73%，其中，成膜物质中的乳液占比原材料成本33.87%，属支出大头，与丙烯酸价格变动密切相关；钛白粉占比11.79%，为主要原材料。继2020 年涂料行业价格战后，2021 年大宗商品价格大幅上涨，导致毛利率下降至26.05%，创上市以来最低值。2022Q1-Q3 主要原材料价格回落，乳液同比-4.35%，钛白粉同比-7.56%，叠加公司持续优化渠道结构，C+小B 渠道占比提升，毛利率回升至28.92%。但考虑到4 季度疫情影响显著，零售毛利率环比预计回落。

    　　投资建议：公司作为民族涂料龙头企业，零售渠道占比提升+原材料压力缓解，带动盈利能力修复。但考虑到4 季度疫情影响显著，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利为3.58、9.20 和13.59 亿元，现价对应PE 分别为130、51、34 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料涨价风险；地产宽松政策推进不及预期；宏观经济波动风险