事件：公司发布2022 年业绩预告，同比实现扭亏为盈，预计2022 年实现归母净利润为3～4.1 亿元，中值3.55 亿元，去年同期-4.17 亿元；预计2022 年实现扣非归母净利润为2～3 亿元，中值2.5 亿元，去年同期-5.62 亿元。

    　　2022 年净利润扭亏为盈，疫情/计提影响Q4 业绩表现。公司预计2022 年实现归母净利润为3～4.1 亿元，去年同期-4.17 亿元，业绩实现大幅改善，主要系：1）渠道结构优化：期内公司高端产品销售占比和零售渠道销售占比稳步提升，增强公司经营韧性；2）盈利能力提升：随高端零售产品占比提升及原材料价格回落，公司毛利率同比提升，同时公司费用率控制有效，2022 前三季度期间费用率环比2022H1 下降2.54 个pct，未来随业务结构持续优化、成本压力减小、费用控制加强，盈利能力有望进一步提升；3）资产减值减少：2022 年公司预期资产减值绝对金额同比减少。

    　　单季度来看，2022Q1、Q2、Q3 公司分别实现归母净利润-0.39、1.35、2.05 亿元，Q4 预计实现归母净利润为-0.01～1.09 亿元，去年同期-4.81 亿元，Q4 较Q3 预计环比下滑46.83%～100.49%，我们认为或由于12 月疫情影响加大，线下居民消费、产品发货及施工场景均受影响，公司收入端或同比下降，同时Q4 或进行坏账计提。

    　　持续发力C 端和小B 端，控制大B 业务占比，成长路径清晰。

    　　公司涂料产品环保性能突出，实力强劲，且持续进行高端零售转型，致力于提升C 端市场份额，在扎根三、四线城市基础上，积极推进一、二线城市和乡村市场；同时公司进军小B 工程领域，提供“六位一体”综合解决方案，满足城市焕新、绿色校园、医院、工厂、地下空间系统等客户的多元化需求，并实现快速增长。

    　　随疫情影响逐渐退却，零售端家装需求重启，物流输送阻力减小，施工进度恢复，公司C 端和小B 端业务或将持续实现增长。此外，2022 年公司持续收缩大B 业务，并优化客户结构，与优质央国企等达成合作，大B 端业务经营质量有望持续改善。

    　　地产政策频出下游市场回暖，存量房时代有望带来建筑重涂需求释放，行业或迎来出清龙头受益。2021H2 起，我国地产行业整体承压，此前地产购房端和融资端宽松政策密集发布，或带动地产销售和竣工数据的边际改善，助力回款和大B 端需求回暖，公司也有望受益于政策带来的财务报表改善，此前部分专项计提有望实现冲回。中长期看，未来庞大的存量房市场有望催生C 端重装重涂带来的涂料需求持续释放。目前国内城镇化建设稳步推进，老旧小区改造、市政工程提速、制造业景气度上行均助力小B 端建筑涂料需求上行。我国涂料行业集中度较低，未来在环保趋严、消费者品牌认知提升叠加地产需求收缩下，部分销售渠道不够完善、品牌知名度低、产品研发投入不足、抗风险能力不足的涂料小企业或将被市场逐步淘汰，优质龙头企业有望优先受益。

    　　投资建议：公司为中国涂料龙头品牌，在大B、小B 和C 端共同发力，渠道建设完善，盈利能力有望上行，中长期成长可期。

    　　基于公司发布的业绩预告及疫情对公司的影响，我们下调公司2022 年营业收入，预计2022-2024 年公司分别实现营业收入111.54 亿元、146.44 亿元和182.72 亿元，分别同比增长-2.4%、31.3%和24.8%，分别实现归母净利润3.56 亿元、9.47 亿元和12.93 亿元，分别同比增长185.5%、165.6%和36.6%，EPS 分别为0.95 元、2.51 元和3.43 元，动态PE 分别为130.9 倍、49.3 倍和36.1 倍，维持“买入-A”评级，给予目标价150.6 元。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动、地产宽松政策推进不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、资产减值损失。