公司预告2022 年利润为3.0-4.1 亿元

    　　公司发布2022 年业绩预告：预计2022 年归母净利润为3-4.1 亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润为2-3 亿元；中枢值对应单四季度归母净利润5433 万元，扣非归母净利润为3618 万元，总体略低于我们预期，主要或系信用减值影响。

    　　关注要点

    　　零售受疫情影响，4Q22 收入增速减缓。我们估算，由于12 月疫情蔓延，终端需求减弱，使得公司零售在关键结点发货受阻；同时工程施工仍有资金短缺掣肘，公司四季度或收入略微下滑。同时，考虑到产品结构变化，我们估算4Q22 毛利率或环比3Q持平。同时，考虑到4Q期间费用环比上升+计提信用减值影响，使得4Q净利润环比减少。全年来看，我们估算公司零售端保持超20%以上的逆势增长，而B端由于资金受限，整体增速或存在一定压力，其中公司收缩风险，大B端下降程度较大；非房小B增速仍有一定韧性。

    　　保交楼驱动竣工修复，收入增长或存超预期动能。当前地产供给端政策持续释放，缓解供给端资金压力，我们认为政策与资金支持有望推动地产商加速推进滞后项目竣工完结，带动涂料需求恢复上行态势。同时，考虑到22年2Q/4Q疫情影响较大，建筑业活动受限，也使得行业基数较低，给予23年充足的需求弹性。展望23 年，我们看好在保交楼驱动下，公司收入有望重回高增长；若资金到位+地产销售恢复，则需求动能更足，收入增速仍有超预期空间。

    　　毛利率持续改善，费用管控显成效。公司主要原材料乳液、钛白粉6 月以来加速下行，当前丙烯酸丁酯、苯乙烯、钛白粉4Q22 均价环比3Q22-8%/-12%/-20%，1Q23Ytd也基本持平于4Q，我们认为原材料的趋弱运行有望支撑公司毛利率保持高位。同时，22 年以来公司持续压减费用与提升人效，我们估算22 年剔除财务费用后，期间费用率或已有一定下降。展望23 年，我们估算公司人员数量或进一步控制，人效有望大幅上涨，费用率在收入扩充下有望加速下行，带动净利率水平持续走强。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑减值影响，我们下调2022 年净利润42%至3.5 亿元，维持23 年10.5亿元盈利预测不变，引入24 年16.1 亿元净利润，当前股价对应23/24 年44x/28x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑地产政策持续释放+公司零售占比提升，我们上调目标价25%至150 元，对应23/24 年54x/35x P/E，隐含24%的上涨空间。

    　　风险

    　　地产工程需求不及预期，家装涂料发展不及预期，原材料上涨风险。