事件:公司发布2022 年业绩预增公告,预计2022 年全年实现归母净利润3.0-4.1 亿元,去年同期亏损4.17 亿元;实现扣非归母净利润 2.0-3.0 亿元,去年同期亏损5.62 亿元。单季度看,公司2022Q4 实现归母净利润-0.01-1.09 亿元,去年同期亏损4.81 亿元;实现扣非归母净利润 -0.14-0.86 亿元,去年同期亏损5.01 亿元。

    Q4 多重因素影响下业绩承压,渠道优化+成本下降带动全年业绩增长: Q4 单季度业绩环比有所下降,主要系1)疫情下需求疲软;2)地产竣工端压力仍存:2022 年10-12 月单月竣工面积累计同比分别-18.7%/-19.0%/-15.0%;3)单季度存在相应计提减值。但在需求承压的大环境下,公司全年业绩预计实现高增,毛利率同比上升,主要原因系1)渠道结构优化:在下游地产需求仍承压的大环境下,公司致力于发展零售业务,驱动收入增长;2)成本下降利润释放:原材料价格处于下行通道,2022Q4 钛白粉(金红石型)平均价格同比下降24.2%、环比下降12.2%,带动毛利率提升。

    渠道结构优化发力,“C+小B”有望放量:公司转型“C+小B 端”业务并进,成效显著。从C 端家装内墙业务来看,公司推进“高端零售策略”,既通过天猫、京东等平台引流,弥补实体渠道在一二线城市的不足,提升品牌曝光度;又通过开设形象店、体验店提高品牌调性,2022H1 公司新进驻153 家家居零售卖场,开设艺术漆体验店81 家、小区服务店115 家、家装渠道体验店950 家,高端零售业务持续推进中。从B 端工程外墙业务来看,公司主要发力小B 端,开拓旧改、城市换新、公建、厂房等应用场景,渠道建设不断下沉加密,截止2022H1,公司小B 渠道客户数量已超过2 万家,处于快速增长状态;同时,公司在大B 端保持与优质地产客户的合作,业务发展企稳为主。

    供需政策接连落地,二手房交易回暖初显,关注地产需求改善带动公司基本面改善:从增量市场来看,地产融资端政策三箭齐发带动周期上行,需求类政策亦如期加码,保交楼政策的推进有望带动竣工端数据企稳回升。从存量市场来看,2023 年春节期间二手房看房量和成交量均存在一定回暖迹象。 贝壳50 城二手房带看量较2022 年春节提升28%,其中中部成都、重庆二手房带看活跃度较去年分别提升1.5 倍和1 倍,珠三角惠州、东莞及佛山春节期间带看量较去年翻倍、深圳增幅达86%。贝壳50 城二手房成交量比去年春节增加了57%,其中京津冀重点城市1 月市场延续去年12 月的回升态势,北京、廊坊、天津及石家庄4 城总体日均提升38%。整体来看,地产政策逐步宽松叠加消费者购房需求底部回升的趋势下,地产后周期行业率先受益,公司作为涂料龙头,基本面有望持续改善。

    投资建议:我们预测公司2022-2024 年归母净利润为3.83/7.84/10.58 亿元,2022 年扭亏为盈,2023-2024 年同比增速104.75%/34.96%,3 年对应EPS 分别为1.02/2.08/2.81 元/ 股, 最新收盘价对应2022-2024 年PE 分别119.30/58.27/43.17 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情反复影响销售情况、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧等。