事件：公司披露2022 年三季报，前三季度实现营业收入79.47 亿元，同比增长0.52%。归母净利润3.01 亿元，同比增长369.66%。扣非净利润2.14 亿元，同比增长451.22%，对此点评如下：

    　　Q3 盈利改善显著，经营质量稳健向好。公司单Q3 实现营业收入32.40 亿元，同比增长0.54%；实现归母净利润2.05 亿元，同比增长517.90%。1）零售业务助力收入稳增。前三季度公司主要产品中，家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/ 基材与辅材销量分别达30.18/67.79/3.60/79.00 万吨， 同比变动34%/-10%/-2%/3%；销售收入分别为18.39/30.47/4.39/11.86 亿元，同比变动30%/-6%/42%/7%。2）结构改善+原材料下降+减值减少助力盈利提升。公司前三季度毛利率/净利率分别增加2.82pct/2.61pct 至28.92%/3.70%。主要系渠道结构化转型效果凸显、原材料价格下降及计提资产减值准备减少所致。前三季度， 公司主要原材料乳液/钛白粉/助剂/ 树脂采购单价分别下降14.29%/14.29%/12.30%/12.25%；公司前三季度计提各项减值共计1.65 亿元，较去年同期的3.41 亿元大幅减少。3）经营活动现金流大幅改善。公司前三季度经营活动现金流净额为5.4 亿元，较去年同期的-0.46 亿元改善明显，主要系收到客户货款及税费返还增加所致。

    　　公司积极扩大零售布局，工程渠道结构持续完善。1）零售业务：公司重视对经销商的开发，持续推进全渠道营销网络建设，截至上半年，公司新进驻153家家居零售卖场，开设艺术漆体验店81 家，小区服务店115 家，家装渠道体验店950 家，立体化渠道布局基本达成。2）工程业务：在渠道赋能方面，公司优化渠道结构，聚焦优质赛道，重视与优质地产合作，逐步发力旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房等小B 端应用场景，完善城投城建、央国企等新渠道布局，拓展渠道多元化，小B 渠道建设日益完善。截止上半年，公司小B 渠道客户数量约20,043 家，其中2022 年上半年新增客户7,168 家。

    　　投资建议：龙头韧性彰显，结构优化助力长期发展，维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为6.3、9.4、13.8 亿元，同比增长250%、　　51%、46%，对应PE 市盈率分别为52、34、23 倍。公司是涂料行业领先企业，6 大核心竞争力助力持续高增；零售增长强劲，结构优化使得盈利能力、经营质量持续改善；扩大零售布局，工程渠道结构持续完善，助力长期发展。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；房地产调控风险；应收账款回收风险；下游需求低迷风险；募投项目投产后具有成长性风险；市场需求低于预期风险。