事件：

    公司10月28日发 布2022年三季度报告，公司 2022年前三季度实现营收79.47 亿元，同比增加0.52%，实现归母净利润3.01 亿元，同比增长369.66% 。其中单三季度实现收入32.40 亿元， 同比/ 环比增长0.54%/7.68% ， 实现归母净利润2.05 亿元， 同比/ 环比增长517.90%/51.85%。

    点评：

    家装漆收入表现亮眼，渠道优势突显。公司1-9 月主营业务收入为77.38亿元，按照产品类型看，家装墙面漆/工程墙面漆/家装木器漆/工业木器漆/ 胶黏剂/ 基材与辅材/ 防水卷材/ 装饰施工收入分别为18.39/30.47/0.08/0.35/4.39/11.86/6.85/4.98 亿元，其中家装墙面漆以及胶黏剂表现亮眼，收入同比增长29.61%/42.00%。家装漆收入占涂料收入的37.31%与去年同期相比占比提升7.29pct。公司通过前期渠道下沉，发力C 端家装市场，有效对冲地产需求下行风险的同时，提升回款效率增强经营质量。

    受益原材料价格大幅回落，毛利率企稳回升。第三季度主要原材料乳液/ 钛白粉/ 助剂/ 树脂/ 溶剂/ 单体采购价格环比降低14.29%/14.29%/12.30%/12/25%/9.26%/12.77%，主要原材料除沥青以及颜填料以外均处于下降通道，同时公司大部分产品平均单价保持稳定或提升。故公司单三季度毛利率为30.56%，同比增长1.93pct，环比提升3.81pct。成本端压力率先缓解，毛利率有望不断改善。

    客户结构不断调整，经营质量稳步回升。公司前三季度收现比为106.76%，同比提升7.09pct，经营性现金流为5.40 亿元，现金流表现优异。公司通过调整优化地产客户结构，不断加强完善城投城建、央国企等新渠道布局，并建立房地产风险评估体系，降低应收账款、票据违约风险，提升经营质量。

    维持公司“增持”评级，考虑到公司的减值计提以及原材料价格变化，调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年实现EPS1.65/2.94/3.98 元，对应PE 为52.20/29.25/21.58 倍。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，估值与盈利预测不及预期。