投资要点

    　　公司披 露2022 年三季度报。实现营收79.47 亿元，同比+0.52%，实现归母净利3.01 亿元，同比+369.66%，扣非后归母净利2.14 亿元，较去年同期+2.75亿元，主要系公司零售、渠道业务增长，渠道结构化转型效果凸显所致。其中，单三季度实现营收32.4 亿元，同比+0.54%，归母净利2.05 亿元，较去年同期+2.54 亿元，扣非后归母净利2.06 亿元，较去年同期+2.8 亿元。

    　　公司2022 年前三季度实现综合毛利率28.92%，较去年同期+2.82pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率26.33%、28.63%、30.56%，分别较去年同期变动-0.22、+3.39、+3.81pct，毛利率分季度逐步提升，同比变动由负转正，主要系公司原材料的采购价格环比有所回落所致。

    　　公司2022 年前三季度实现净利率3.7%，较去年同期+2.61pct，主要系毛利率提升，资产减值准备减少所致；期间费用占比为23.16%，较去年同期+1.34pct；前三季度累计计提各项资产减值准备金额为1.65 亿元,较上年同期减少1.75 亿元。

    　　公司2022 年前三季度经营性现金流净额为5.4 亿元，较去年同期+5.86 亿元，主要系收到客户货款及税费返还增加所致；每股经营性现金流净额为1.43元，同比+1.56 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.79 元、1.2 元、1.02 元，分别较去年同期变动+0.4、-0.36、+1.51元；从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为106.76%、123.93%，分别较上年同期变动7.09pct、9.44pct；现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+52.47%；筹资活动产生的现金流量净额同比-80.59%。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利5.26、9.74、12.36 亿元，根据10 月28 日股价对应PE 分别为61.5X、33.2X、26.2X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行、原材料价格大幅上涨、应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行。