公司发布2022 年前三季度业绩预告：取业绩预告中值，22Q1-Q3 实现归母净利2.85 亿元，去年同期0.64 亿元，扣非归母净利1.95 亿元，去年同期-0.61 亿元。其中22Q3 归母净利1.89 亿元，去年同期-0.49 亿元，扣非归母净利1.88 亿元，去年同期-0.73 亿元。

    　　毛利率同比上升，主因零售占比提升+原材料压力缓解：

    　　报告期内公司持续优化渠道结构，聚焦优质赛道，高端产品销售占比和零售渠道占比稳步提升，同时原材料价格下降，实现毛利率同比上升。

    　　①22H1 营收增长主因零售业务支持，22H1 家装墙面漆营收10.86 亿元，同比+41.86%，销量16.98 万吨，同比+42.21%。但工程业务持续承压，22H1 工程墙面漆营收17.64 亿元，同比-8.04%，销量39.16 万吨，同比-11.36%。预计趋势上，Q3 延续零售增长、工程承压。

    　　②成本下降明显，比防水、管道、五金等其他消费建材的降本更快：Q3 丙烯酸市场均价7983 元/吨，同比-42.54%，环比-37.39%，当前价7500 元/吨；Q3钛白粉市场均价17927 元/吨，同比-15.29%，环比-13.88%，当前价16017 元/吨（数据来源：wind、iFind）。

    　　零售升级、渠道赋能：

    　　家装内墙涂料业务方面，公司精耕渠道，持续推进全渠道营销网络建设，推行高端零售战略，22H1 公司新进驻153 家家居零售卖场，开设艺术漆体验店81 家，小区服务店115 家，家装渠道体验店950 家，基本达成立体化渠道布局；新建百余家美丽乡村门店，美丽乡村门店数已达千余家；搭建线上全渠道覆盖体系，开拓新零售业务。工程外墙涂料业务方面，公司重视与优质地产合作，逐步发力旧改、城市更新、公建等小B 端应用场景，截至6 月30 日，公司小B 渠道客户数量约20043 家，其中22H1 新增客户7168 家。服务方面，截至6 月30 日，公司共有“马上住”服务授权网点681 家，新增授权网点102 家。

    　　投资建议：公司作为民族涂料龙头企业，零售渠道占比提升+原材料压力缓解，带动盈利能力修复。我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润5.05、9.21、13.12 亿元，现价对应动态PE 分别为70X、38X 和27X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；地产需求不及预期的风险；工程回款不及预期的风险。