公司发布3Q业绩预增公告

    公司发布3Q22 业绩预告：预计2022 年前三季度归母净利润为2.6-3.1 亿元，同比+1.96-2.46 亿元（同比+306%-384%）；扣非净利润为1.7-2.2 亿元，同比+2.3-2.8 亿元；对应单三季度归母净利润1.64-2.14 亿元（中值为1.89 亿元，环比+40%），扣非净利润为1.62-2.12 亿元（中值为1.87 亿元，环比+76%），总体符合我们预期。

    关注要点

    收入结构持续优化，零售支撑公司保持韧性。今年以来，公司加大零售渠道投入力度，给予各经销商动销、门头展示、调色机、活动补贴等政策，门店数量不断提升（公司目标在年底将门店数量自2 万家提升至2.3 万家），推动公司在萎缩环境下仍逆势上行，上半年家装涂料同比+42%，三季度仍保持快速增长，而其他非头部涂企则有不同程度的大幅下降（如多乐士、华润二季度下降幅度较大）。同时，在地产下行、大B端收入承压下，公司通过开拓非房渠道（旧改、厂房等）、加大小B经销商开拓（1H22 公司新增小B渠道客户~7000 家至~20000 家），使1H22 工程涂料仅小幅下降。

    原材料下行通道，毛利率持续改善，后续仍有向上弹性。我们看到，公司主要原材料乳液、钛白粉6 月以来加速下行，对应苯丙乳液、纯丙乳液、钛白粉3Q22 均价环比2Q22 -14%/-13%/-18%，支撑公司毛利率环比持续上行。而展望四季度，由于油价支撑乳液10 月略有回升，钛白粉持续回落，但以上三项原材料4Q22Ytd继续环比-3%/-2%-18%，且由于库存周期，我们认为原材料下行对毛利率的贡献有望在4Q22 持续体现，带动公司利润率继续环比向上。

    费用缩减显成效，减值压力已然可控。今年以来，公司紧抓费用支出，严控差旅、招待等费用，其中单二季度管理费用已同比下降，销售费用同比微增；而展望2H22，因公司人员数量基本不变、且人效更为突出，我们认为费用率有望同比缩减，对利润亦有积极的提振作用。而对于信用减值，我们估算截至1H22，即使在悲观假设下将风险地产均计提至80%比例，也仅剩~3 亿元可减值，信用风险已然可控；而随工抵房（恒大、融创等）逐步到位、网签、转让，公司信用减值亦有望冲抵，对净利润拖累也逐步减弱。

    盈利预测与估值

    考虑地产仍在承压、恢复较慢，我们下调2022/23 年收入假设，下调2022/2023e EPS 30%/26%至1.60/2.78 元，当前股价对应23 年34x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑公司经营持续向上，且估值切换至2023 年 ，我们维持目标价120 元不变，对应23 年43x P/E，隐含28%的上涨空间。

    风险

    地产工程需求不及预期，家装涂料发展不及预期，定增进度不及预期