受益减值减少和毛利率回升，22Q3 归母净利同比扭亏为盈10 月16 日公司发布22 年三季报预增公告，公司预计22 年前三季度实现归母净利2.6-3.1 亿元，同比+306%~384%，其中22Q3 归母净利1.6-2.1亿元，环比+22%~59%，较去年同期-4901 万元扭亏为盈，主要受益于毛利率同比回升和坏账准备计提减少。我们维持预计公司22-24 年归母净利为5.3/8.3/12.2 亿元，21-24 年 CAGR 为24.8%（因公司21 年业绩亏损），并维持使用23 年归母净利为估值基准，当前可比公司对应23 年Wind 一致预期1.1xPeg、22-24 年CAGR 为23.7%，考虑公司国产涂料龙头地位稳固，维持给予23 年2.0xPEG，维持目标价109.11 元，维持“增持”评级。

    　　渠道结构持续优化，期待收入端发力

    　　根据公司公告，公司22 年前三季度业绩预增的主要原因是：1）持续优化渠道结构，高端产品和零售渠道销售占比稳步提升，叠加原材料价格下降，毛利率同比上升；2）降本增效，费用增速同比下降；3）信用损失计提准备金额同比减少。受地产信用风险影响，公司加快调整渠道结构，增加经销渠道收入占比，22H1 家装墙面漆收入10.9 亿元、同比+41.9%，销量17.0 吨、同比+42.2%，而工程墙面漆收入17.6 亿元、同比-8.0%，销量39.2 万吨、同比-11.4%。我们预计随着存量建筑面积累积扩大、老旧小区改造和乡村建设的推进，公司零售端渠道有望持续发力。

    　　成本压力缓解有望持续，Q4 毛利率有望继续回升作为建筑涂料的主要原材料，22Q3 钛白粉和乳液价格环比均较大幅度下降。

    　　根据Wind，国内钛白粉（金红石型）22Q3 均价为17129 元/吨，同比/环比-12.8%/-13.0%；国内丙烯酸丁酯22Q3 均价9953 元/吨，同比/环比-46.1%/-27.2%，而截至10 月14 日，钛白粉和丙烯酸价格为15200/9600元/吨，较22Q3 均价继续下行，且考虑公司成本核算较当季度采购价格有所滞后，我们预计公司Q4 毛利率有望延续回升。

    　　聚焦建筑涂料，立足长远进行多元化布局

    　　据公司半年报，22H1 在家装内墙涂料业务方面，公司推行高端零售战略，新进驻153 家家具零售卖场，开设艺术漆体验店81 家，小区服务店115 家，家装渠道体验店950 家，立体化渠道布局基本达成。在工程外墙涂料业务方面，公司优化渠道结构，与优质地产合作，并逐步发力学校、医院等小B端应用场景，截至22 年6 月30 日，公司小B 渠道客户20043 家，其中22H1新增7168 家，占比35.8%。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨，下游需求不及预期，坏账损失持续大增。