事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入47.07 亿元，同比增长0.50%；归母净利润9586.75 万元，同比下降15.18%；扣非净利润749.15 万元，同比下降39.91%。对此点评如下：

    　　零售增长强劲，结构优化使得盈利能力、经营质量持续改善。单Q2 实现营业收入30.09 亿元，同比减少5.98%；归母净利润1.35 亿元，同比增长28.25%。

    　　1）零售业务保持较快增长。家装墙面漆/工程墙面漆胶黏剂/基材与辅材分别实现营业收入10.86/17.64/2.68/7.01 亿元， 同比变动41.86%/-8.04%/43.38%/9.69%。2）Q2 毛利率/净利率环比改善明显。上半年毛利率/净利率同比变动2.15pct/-0.87pct 至27.80%/1.95%，单二季度环比改善2.30/6.73pct 至28.63%/4.38%。盈利能力改善主要系产品定价策略调整，使得公司产品价格同比上升；且在原材料价格高企情况下，公司产品结构、渠道结构不断优化所致。公司期间费用率为25.70%，同比皆有所上升，主要系职工薪酬、广宣费、研发费用等增加所致。3）经营质量向好。经营性净现金流1.56 亿元，同比增长11.46%，主要是收到客户货款及税费返还增加所致。

    　　扩大零售布局，工程渠道结构持续完善。1）零售业务：重视对经销商的开发，持续推进全渠道营销网络建设，新进驻153 家家居零售卖场，开设艺术漆体验店81 家，小区服务店115 家，家装渠道体验店950 家，立体化渠道布局基本达成。2）工程业务：在渠道赋能方面，公司优化渠道结构，聚焦优质赛道，重视与优质地产合作，逐步发力旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房等小B 端应用场景，完善城投城建、央国企等新渠道布局，拓展渠道多元化，小B 渠道建设日益完善。截止上半年，公司小B 渠道客户数量约20,043 家，其中2022 年上半年新增客户7,168 家。

    　　投资建议：龙头韧性彰显，结构优化助力长期发展，维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为8.7、14.0、20.9 亿元，同比增长309%、61%、49%，对应PE 市盈率分别为38、24、16 倍。公司是涂料行业领先企业，6 大核心竞争力助力持续高增；零售增长强劲，结构优化使得盈利能力、经营质量持续改善；扩大零售布局，工程渠道结构持续完善，助力长期发展。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；房地产调控风险；应收账　　款回收风险；下游需求低迷风险；募投项目投产后具有成长性风险；市场需求低于预期风险。