投资要点

    　　公司披露2022 年中报。实现营收47.07 亿元，同比+0.50%，实现归母净利0.96 亿元，同比-15.18%，扣非后归母净利0.07 亿元，同比-39.91%。其中，单二季度实现营收30.09 亿元，同比-5.98%，归母净利1.35 亿元，同比+28.25%，扣非后归母1.06 亿元，同比+28.55%。

    　　分业务来看，家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆、工业木器漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材、装饰施工业务分别实现收入10.86、17.64、0.05、0.22、2.68、7.01、4.18、3.14 亿元，分别同比增长+41.86%、-8.04%、-20.92%、-39.34%、+43.38%、+9.69%、-26.72%、-21.83%。

    　　公司2022 年上半年实现综合毛利率27.80%，较去年同期上升2.15pct。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现毛利率26.33%、28.63%，分别较去年同期变动-0.22pct、+3.39pct，主要系公司原材料的采购价格环比有所回落。分业务来看，公司的主营业务、其他业务的毛利率分别为28.25%、11.41%，分别同比变动+3.36pct、-35.89pct。

    　　公司2022 年上半年实现净利率1.95%，较去年同期下降0.87pct，主要系期间销售费用率提升所致；期间费用率为25.70%，同比上升3.01pct，主要系销售费用率和财务费用率上升所致。

    　　公司2022 年上半年每股经营性现金流净额为0.41 元，较去年同期增加0.04 元，经营活动产生的现金流量净额同比+ 11.46%，主要系收到客户货款及税费返还增加所致。分季度来看，公司Q1、Q2 每股经营性现金流净额分别为-0.79、1.20 元，分别较去年同期变动+0.40、-0.36 元。从收、付现比的角度来看，公司2022 年上半年收、付现比分别为112.73%和136.45%，分别较去年同期变动+9.02pct、+25.95pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+52.78%，筹资活动产生的现金流量净额同比+26.86%。

    　　资产负债表分析：本报告期末资产负债率为83.22%，较上年期末变动+0.69%。

    　　盈利预测及评级：我们预计 2022-2024 年归母净利5.26、7.78、9.51 亿元，根据 9月1 日股价对应 PE 分别为68.9X、46.6X、38.1X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；房地产行业资金压力加大，应收账款回收风险；疫情反复，交通管制发货受阻。