事件：

    公司发布2022 年半年报，实现营收47.07 亿元，同比上升0.50%；实现归母净利润0.96 亿元，同比下降15.18%。单二季度营业收入30.09 亿元，同比下降5.98%；归母净利润1.35 亿元，同比增长28.25%。

    点评：

    1、地产业务收缩明显，零售业务同比增速超40%2022 上半年公司在地产下行且风险尚未全部出清的行业情况下，对自身地产业务主动进行优化，甄选优质地产进行合作，并提高现有地产业务风险把控，部分客户仅可通过预付货款进行购买，因此上半年含有地产业务的工程墙面漆产品实现营收17.64 亿元，同比下降8.04%；而零售业务发力明显，上半年在疫情扰动下，家装墙面漆依旧实现营收10.86 亿元，同比大幅增长41.86%，单二季度同比增长22.72%；同时胶黏剂、基辅材板块分别同比增长43.38%、9.69%，对地产业务缺口形成明显补位。

    具体来看，零售端的增长源于量、价两方面的贡献。从销量来看，2022H1 家装墙面漆销量同比增长42.21%至16.98 万吨，单二季度销量同比增长18.51%至9.4 万吨；2022H1 销售均价同比小幅下滑0.16%至6.40 元/千克，主要系受一季度产品结构偏低端影响，2022Q2 销售均价提升至6.65 元/千克，同比提升3.55%，环比提升9.65%，零售端价格的上涨一方面表明公司向下游调价路径较为顺畅，另一方面符合公司定位高端的战略，产品结构进一步优化。

    2、盈利水平持续回升，经营质量有所改善

    2022 上半年在公司主要产品价格上涨以及主要原材料采购价格下降的推动下，公司盈利水平持续回升，2022H1 销售毛利率为27.80%，同比上升2.15pct；2022Q2 毛利率为28.63%，同比上升3.39pct，环比上升2.30pct，单季毛利率达近6 个季度新高。从费用端来看，2022H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别变动1.55pct、0.55pct、0.91pct 至16.53%、7.74%、1.42%，销售费用大幅增长主要系员工薪酬及宣传费用增多所致。2022H1 公司净利率为1.95%，单二季度净利率提升明显，同比增长0.76pct 至4.38%。

    2022 年二季度末公司应收账款40.40 亿元，环比一季度增加5.72 亿元；应收票据2.41 亿元，环比一季度减少1.11 亿元。

    2022H1 公司收现比同比提升9.03pct 至112.73%，现金流入有明显改善；经营活动产生的现金流量净额为1.56 亿元，同比增长11.46%。

    3、持续发力渠道建设，差异化、多元化构造完整营销体系2022 年上半年公司经销渠道建设力度进一步增强，从小B 端来看，公司逐步发力旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房等小B 端应用场景，通过“补短板、优赛道、提效能”的战略指导方针加速挖掘优质经销商资源，构建多元化、点对点的经销商体系，上半年公司新增客户7168 家，较年初增长55.67%。从零售端来看，公司坚持发展差异化、高端化的零售战略，集中发力标准化、品牌化的体验店建设，2022 年上半年公司新增各类门店1146 家，新增“马上住”授权网点102 家；同时，零售渠道进一步下沉，凭借在三、四线城市的先发优势，公司美丽乡村业务发展迅猛，目前美丽乡村门店已超千家。未来，公司完善且立体的经销网络将成为小B 及零售业务的核心竞争力。

    投资建议：预计公司2022-2024 年营收为137.40 亿元、170.64 亿元、206.71 亿元，对应归母净利润为7.44亿元、11.59 亿、17.20 亿元，对应EPS 分别为1.98、3.08、4.57 元，对应2022-2024 年动态市盈率为44.49、28.56、19.25 倍。考虑到公司零售业务成长性以及盈利能力优化，维持“买入”评级。

    风险提示：1）地产投资持续下滑；2）原材料及能源价格波动风险；3）应收账款风险。