投资要点

    　　21年公司实现营收114.29 亿元，同比+39.37%，主要系主营业务销量增加所致；2022Q1 公司实现营收16.98 亿元，同比+14.49%。分产品来看，公司的工程墙面涂料、家装墙面漆、基材与辅材、防水卷材、装饰施工、胶粘剂、木器涂料、其他业务分别实现营业收入46.65、21.70、16.00、12.71、7.55、4.32、0.87、4.49 亿元，分别同比变动29.15%、102.97%、83.26%、36.61%、-25.92%、82.87%、-34.34%、37.06%。

    　　公司2021 年度实现综合毛利率26.05%、同比下降7.78pct，2022Q1 公司毛利率为26.33%、同比下降0.22pct。毛利率下降主要系原材料价格大幅上涨、人工费用上升及公司产品涨价滞后所致。

    　　2021 年公司净利率为-3.47%，同比下降10.00pct，主要系毛利率下降及计提信用减值损失增加所致；期间费用率为24.13%，同比-0.96pct。销售费用率16.42%，同比-0.41pct；管理费用率4.86%，同比-0.42pct；财务费用率为2.05%，同比+1.57pct；研发费用率2.37%，同比-0.15pct。

    　　公司2021 年资产减值损失+信用减值损失为8.40 亿元，同比增加7.22亿元。其中，信用减值损失为8.14 亿元，同比增加7.16 亿元，主要系宏观政策收紧，下游地产公司的财务状况恶化，公司计提了较多减值损失。

    　　公司2021 年经营活动产生的现金流量净额4.85 亿元，同比+5.95%，主要系收到客户货款增加。每股经营性现金流净额为1.29 元，同比+0.07 元/股。从收现比来看，公司2021 年度收、付现比分别为97.99%、66.20%，分别较上年同期变动+3.28、+9.34 个百分点。

    　　期末资产负债率为82.53%，较期初+11.70pct，主要系新增银行借款较多。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为8.02 亿元、10.09 亿元、12.66 亿元，4 月29 日收盘价对应的PE 分别为34.9、27.7、22.1x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；地产行情继续下行；疫情反复，交通管制发货受阻。