本报告导读：

    公司营收端保持较高发展速度，毛利率筑底企企稳，单季度信用减值风险释放对业绩产生较明显影响。

    投资要点：

    维持“谨慎增持”评级。公司发布三季报，2021 前三季度公司营收79.06 亿元同增58.26%，归母净利约6402 万元同减80.3%，信用减值带来业绩低于预期，考虑下游地产行业环境以及原材料上行压力，下调2021-2023 公司EPS 预测为0.70（-1.28），2.33（-0.80），3.00（-1.41）元。根据可比公司估值给于2022 年PE 为61.47 倍，下调目标价至143.22 元（-20.62%），维持“谨慎增持”评级。

    营收延续高增长态势，多品类协同发展。前三季度家装涂料，工程涂料同增分别147%，41%，延续高增长态势，行业出清背景下，公司高增速动力有望持续。多元布局基辅材，防水卷材，胶黏剂等Q2 增速达125%，57%，113%。品类布局愈发多元，协同发展。

    毛利率有望筑底企稳。Q3 公司毛利率26.75%，同比下滑约12.76pct，多因素：1.会计口径变更下运费计入营业成本影响；2.非建涂和大众品摊薄效应；3.化工原料涨价较为明显；4.工程建涂头部企业目前多份额优先战略。伴随化工原料价格趋于平稳，公司对下游涨价逐步落地，Q3 环比Q2 毛利率已经提升约1.5pct，筑底企稳。

    信用减值影响业绩，负债率定增落地后将改善。Q3公司信用减值2.76亿元，为业绩影响的主要因素，对主要风险客户部分业务进行了风险释放，具备特殊性。业务快速发展下，公司资产负债率呈现提升Q3末约78%，定增落地将有显著改善。

    风险提示：房地产销售和投资低于预期；原材料大幅上涨。