收入规模加速扩张，Q2 盈利短期承压

    　　2021H1 公司实现营收46.83 亿元，同比+80.51%，实现归母净利1.13亿元，同比+3.92%，扣非归母净利0.12 亿元，同比-81.73%，EPS 为0.3 元/股；其中Q2 单季实现营收32 亿元，同比+48.17%，归母净利1.05 亿元，同比-55.36%，扣非归母净利0.83 亿元，同比-63.71%。

    　　销量增速保持高位，Q2 提价转移成本端压力分产品，2021H1 工程墙面漆、家装墙面漆、基材和辅材、防水卷材收入19.19/7.66/6.39/5.7 亿，同比+62.6%/+153.1%/+185.2%/+76.1%，销量同比+80%/+185.6%/+132.5%/+86%，产品均价4.34 元/kg、6.41元/kg、1.43 元/kg、16.21 元/㎡ ，同比-9.6%/-11.4%/+22.7%/-5.3%，价格下滑主因产品结构变动， 其中Q2 单季销量同比+54.7%/+116.1%/+99.9%/+57.8%，产品均价4.29 元/kg、6.43 元/kg、1.44 元/kg、16.26 元/㎡ ，环比-4.4%/+0.77%/+4.83%/+0.94%，单季销量增速保持高位，并适度提价转移成本端原材料上涨压力。

    　　原材料涨价和人员快速扩张影响毛利率和净利率，有望逐步回归2021H1 综合毛利率25.65%，同比-13.43pct，其中Q2 单季25.23%，同比-14.65pct，环比-1.32pct，主因1）原料价格大幅上涨，产品涨价滞后；2）运输费调至营业成本，此外人员同比增长51.51%进一步拖累净利率，2021H1 净利率2.83%，同比-2.12pct，预计有望逐步改善。

    　　现金流明显改善，定增落地有望改善负债率

    　　2021H1 实现经营性现金流净额1.4 亿元，上年同期-6.4 亿元，19 年同期-0.88 亿元，现金流改善主因：1）零售端和小B 渠道发力有效改善回款；2）进一步加强销售回款管理，强化回款考核；3）应付款账期延长及票据结算增加。截至2021H1 末资产负债率76.14%，较Q1进一步提升4.99pct，后续随着定增落地，预计有望改善资债结构。

    　　零售升级、渠道赋能，多品类发展布局长远，维持“买入”评级国内涂料领军企业，零售端高端转型、差异化发展，不断开拓新动能，工程端百强地产中产品占比稳步提升，小B 端日益完善、逐步发力；同时 “六位一体”布局持续完善，看好发展成长空间。预计21-23 年EPS为2.15/3.11/4.38 元/股，对应PE 为72.4/50.1/35.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；控费不及预期