2021公司实现归母净利润1.05亿元，同比-55.4%，低于市场预期公司公布1H21业绩：1H21公司实现营收46.8亿元，同比增81%；净利润1.13亿元，同比增3.9%，2021实现营收32.0亿元，同比增48%；净利润1.05亿元，同比-55.4%，低于我们及市场预期，我们认为主要系原材料价格上涨以及低端产品上升导致利润率承压。

    点评：1）墙面漆业务表现亮眼、防水品类快速放量：1H21公司家装漆/工程漆销量分别为11.9/44.2万吨，同比增186%/80%，对应营收分别为7.6/19.2亿元，同比增153%/63%，其中家装漆增速迅猛主要源于公司持续渗透一二线市场及美丽乡村业务持续放量。1H21公司防水卷材销量为3520万平方米，对应营收5.7亿元，同比大增76%，2）产品提涨略有滞后，盈利大幅承压：1H21公司主要原材料乳液、钛白粉价格分别同比大增39%6/41%，同时公司上半年提涨未能充分落地，叠加公司为抢占局部市场提升低端产品占比，2021公司墙面涂料均价约4710元/吨，同比/不比-8%6-5%，拖累公司盈利水平，致2021公司毛利率同比（剔除运费影响）、环比分别约-9.5ppt/-1.3ppto 3）经营性现金流转负为正，收现质量趋好：

    1H21公司经营性现金流净额同比增7.8亿元至1.4亿元，收现比/净现比约104%/124%，经营质量持续趋好。

    发展趋势

    提价逐步落地+人效释放，利润率有望逐季向好。展望2H21，我们认为公司提涨有望逐渐落地，毛利率有望逐季回暖。同时公司上半年大幅度扩招销售人员（1H21销售人员同比+51%），我们预计下半年随人效释放以及招聘放缓，费用率摊薄亦有望加速，利润率亦有望回升，全年净利率基本持平。工程加码渠道顺应趋势，零售上探下沉双管齐下，布局长远。工程端，中长期来看，我们认为随重涂需求释放，小B市场有望持续扩容并占据市场主导地位。而公司近年持续发力小B市场，不断招商并赋能渠道，其中上半年公司新增工程经销商约4200家至11000家，有利于提前抢占市场并改善公司整体经营质量。零售端，近年公司在稳固三四线市场基础上，发力渗透一二线以及农村市场，其中一三线城市：公司以大面积直营门店助力高端零售转型（其中公司已开设艺术添体验店107家、家居大卖场旗舰店35家），带动1H21公司零售业务同比+120%至11.4亿元。农村市场：公司以经销方式下拓农村市场，其中上半年客户新增430+家至1500+家，带动公司美丽乡村业务收入同比+125%至1.5亿元。

    盈利预测与估值

    由于原材料上涨，我们下调公司2021/22e EPS 11%/5%至2.0/3.3元，当前股价对应2022e 46x P/E，我们维持跑赢行业评级，下降目标价10%至180元，对应2022e 54x P/E，隐含18%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动风险；应收账款信用风险。