21H1 扣非归母净利润同比下滑82%，继续看好公司长期成长性近日公司发布21 年中报，21 年上半年实现收入/归母净利润46.8/1.1 亿元，同比+80.5%/+3.9%，实现扣非归母净利润1246.7 万元，同比-81.7%，其中Q2 单季度实现收入/归母净利润32.0/1.0 亿元，同比分别+48.2%/-55.4%，二季度扣非归母净利润为8267 万元，同比下降63.7%。上半年原材料价格持续攀升而公司涨价滞后导致利润承压，目前公司已经提高产品价格，我们预计下半年公司净利率水平有望逐步恢复。

    　　销量增长驱动收入增长，单价同比下滑

    　　21H1 实现家装墙面漆/ 工程墙面漆收入7.7/19.2 亿元， 同比分别+153%/63%，销量分别为11.9/44.2 万吨，同比+186%/80%，其中Q2 单季度实现销量7.9/32.2 万吨，同比+116%/55%。21H1 防水业务共实现收入7.9亿元，其中防水卷材收入5.7 亿元，同比增长76%，系公司加大市场开拓，销量同比增长86%。价格方面，上半年家装/工程漆/防水卷材售价6.41/4.34/16.2 元/千克（平米），同比分别下降11%/10%/5%，家装漆、防水卷材价格下降因产品结构发生变化，工程漆价格下降系延续去年下半年策略性定价。

    　　21H1 原材料成本大幅上涨导致毛利率承压，前置费用支出较多公司21 年上半年整体毛利率25.7%，同比下降13.4pct，主要系原材料涨价导致生产成本增加所致，我们预计剔除运输费后整体毛利率同比下降约9pct（假设21 年上半年运输费用率同比不变），其中Q2 单季度毛利率25.2%，环比下降1.4pct，上半年公司主要原材料乳液/钛白粉/助剂/单体/沥青采购价格同比分别增长39%/41%/48%/80%/21%。公司上半年期间费用率22.7%，同比下滑10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-7.9/-1.5/-0.3/-0.4pct ， 其中广告及宣传费/ 研发费用同比分别增加3717/3711 万元，管理、财务费用率继续实现下降。公司上半年实现经营性现金流净流入1.4 亿元，较去年同期的-6.4 亿元明显改善，因付现比下降，上半年付现比63%，同比下降13pct，收现比104%，同比+2.1pct。

    　　成长性仍较优，员工持股计划为公司长期发展赋能公司上半年扣非归母净利润下滑较多，一方面系原材料价格上涨导致成本增长，另外还因公司前置费用支出较多（广告宣传费+研发费用合计同比增加7428 万元），收入保持高增显示公司成长性仍较优。公司发布第五期员工持股计划，覆盖员工总数（5000 人）和总金额（20 亿）较前四期有大幅提升，通过资本手段建立长效激励机制，有利于为长期发展赋能。调整21-23 年归母净利润预测至8.0/11.7/16.2 亿元(前值：8.0/11.3/14.2 亿元)，对应21-23 年PE 分别为72/49/36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价超预期，行业需求下滑，公司产能扩张不及预期。