公司简介：涂料龙头企业，股权结构集中。公司主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料及保温一体化板、防水材料、地坪材料、基辅材的研发、生产和销售。公司实际控股人为洪杰，公司目前股东包括洪杰、香港中央结算有限公司、三棵树涂料股份有限公司－第四期员工持股计划等。其中洪杰占据绝大多数持股比例，达到67%，股权较为集中。墙面涂料板块（包括工程漆和家装漆）占公司2020 年收入57%、毛利的75%，是公司的主导产业。
涂料行业领先企业，6 大核心竞争力助力持续高增
涂料业务体量快速增长，产能储备充足。三棵树涂料业务分为墙面涂料以及木器涂料，其中墙面涂料占据大部分的公司收入。三棵树墙面涂料业务在2020 年收入达到46.8 亿元，过去5 年复合增速35%，显著高于行业增速。截止2020 年年底，公司投产产能包括墙面涂料181.1 万吨、木器涂料6.14 万吨、腻子粉39 万吨、胶粘剂9.75 万吨、防水卷材11112 万平方米、防水涂料2.64 万吨。公司在建产能充足，包括湖北年产100 万吨涂料及配套建设项目、福建省三棵树新材料有限公司高新材料综合产业园项目（一期一阶段）、安徽三棵树四期项目、四川三棵树三期四期项目、湖北大禹九鼎新型防水材料生产及配套扩建项目、河北三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目等。
6 大核心竞争力，打造中国涂料龙头。1）品牌优势：公司长期注重品牌建设与宣传，持续在中央电视台、中央人民广播电台及各类网站媒体及各大高铁站、建材商圈投放以健康环保为主题的系列广告，“三棵树、马上住”已成为家喻户晓的品牌广告语。2）研发优势：为满足环保涂料产品的市场需求、巩固并提升公司竞争力，公司持续加强在健康环保产品研发、先进设备购置、高端人才引进等方面大力投入。3）营销网络优势：公司持续投入大量资源进行营销网络建设，大力发展优质经销商队伍。随着“三棵树”品牌知名度的提升，公司已与多家大型房地产开发商建立了涂料供应合作关系，与零售市场形成互动。根据公司官网披露，全国终端网点合计17384 个。4）供应链优势：公司通过在全国生产基地及合理的辅料工厂布局，并利用现代信息技术，建设可视化和透明化的订单交付全流程管 理平台，助力供应链快速交付、提升客户交付满意度。5）服务优势：为消费者提供“马上住”服务：马上住”服务以打造美好生活为己任，为消费者提供“1 小时接单的响应受理，8 小时健康入住”的服务理念，为消费者新房装修、旧房翻新提供涂刷包工包料全方位贴心专业的服务。2020 年年末，公司共有“马上住”服务授权网点483 家，新增授权网点103 家，马上住项目启动至今，已经走进了近10 万个家庭。6）文化优势：资本让企业做大、品牌让企业做强、文化让企业做久。三棵树深信基业长青之道，在于取法自然。
防水、保温材料空间巨大，公司通过并购快速切入市场
防水材料：收购大禹防漏，防水收入高增长。2019 年2 月，三棵树完成以现金收购大禹防水。收购前，大禹防漏公司2017 年营业收入1.8 亿元，净利润0.02 亿元，2018 年营业收入3.6 亿元，净利润0.41 亿元。公司并购大禹防漏后，防水业务快速发展，2020 年防水卷材及防水涂料收入达到11.5 亿元。
保温材料：通过收购进入保温材料领域，迎合政策释放市场空间。2021年3 月26 日，通过收购的方式正式进入保温材料的领域，收购廊坊富达新型建材有限公司70%股权、江苏麦格美节能科技有限公司70%股权。
本次收购富达新材70%股权、麦格美70%股权标志着公司正式进入绿色建材节能保温材料领域，系三棵树致力打造涂料、防水、保温、地坪、辅材、施工“六位一体”绿色建材一站式集成系统取得的又一个里程碑式的发展。
增发募资37 亿元，用于产能建设及补充流动资金。公司2021 年4 月公告2021年度非公开发行A 股预案，募资37 亿元，目前公告已回复证监会一次反馈意见。定价基准日前20 个交易日A 股股票交易均价=定价基准日前20 个交易日A 股股票交易总额/定价基准日前20 个交易日A 股股票交易总量。本次发行募集资金总额（含发行费用）不超过人民币37 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目：湖北三棵树年产100 万吨涂料及配套建设项目、福建省三棵树新材料有限公司高新材料综合产业园项目（一期一阶段）、安徽三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设四期项目、补充流动资金等。
11 亿元第四期员工持股计划，体现充足信心。第四期员工持股涉及不超过3000人，公司控股股东、实际控制人洪杰先生为本次参与员工持股计划的资金提供托底保证，托底保证为10%。根据3 月10 日公告，公司已完成公司第四期员工持股计划标的股票的购买，本次成交金额为10.9 亿元，成交均价156.63 元/股。
投资建议：涂料龙头企业，打造绿色建材美好生活解决方案，首次给予增持评级。暂不考虑此次增发的影响，预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到8.1、11.7、16.4 亿元，同比增长62%、44%、40%，对应估值81、56、40 倍。
公司是涂料行业领先企业，6 大核心竞争力助力持续高增。防水、保温材料空间巨大，公司通过并购快速切入市场。公司增发募资37 亿元，用于产能建设及补充流动资金，发行完成后，公司资产负债表有望优化。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；房地产调控风险；应收账款回收风险；经销商管理风险；下游需求低迷风险；募投项目投产后具有成长性风险；市场需求低于预期风险。