本报告导读：

    　　公司B 端涂料以及其他B 端品类有望实现较高确定性营收增长，年内毛利率和费用率波动幅度空间或较大。

    　　投资要点：

    　　维持“谨慎增 持”评级。2020 年营收82 亿元同增37%，归母净利5.02 亿元同增24%；2021Q1 营收14.83 亿元同增241%，归母净利约800 万同比扭亏，扣非归母净利约-0.7 亿元亏损同比收窄约0.9 亿元，符合市场预期。考虑B 端高景气与公司费用支出安排可能调整，上调2021-2023 年公司EPS 预测为2.77(+0.16)，4.38(+0.98)，6.17 元，根据可比公司估值给于2021 年PE 为91.62 倍，对应目标价253.79（+50.7%），维持“谨慎增持”评级。

    　　工涂保持强劲增长，防水辅材等营收贡献明显。2019Q1 为基期扣除防水涂料，工涂营收年复合增长约36%；家装年复合增长约33%，有乡村业务分类口径调整影响。判断工程营收全年保持较强劲。Q1 防水+施工+基辅材贡献6.45 亿营收，非涂业务增速占优趋势将延续。

    　　毛利率有一定修复空间。2021Q1 公司加回运费会计口径影响，可比毛利率约31.4%同比下滑约3.7pct 主要受到三个因素影响：1.行业竞争2.提价见效滞后于化工原料上涨3.低毛利业务占比提升。年内毛利率或依靠提价见效实现一定修复，但同比大方向有略有下行。

    　　判断全年费用率相对平稳，资产负债表待定增落地改善。Q1 公司销售费用率加运费约25%持平2019 年， 管理+研发费用率9.31%较2019 年降4.61pct，全年判断稳定。Q1 政府补助确认0.8 亿元全年看整体占比应平稳。2021Q1 末资产负债率71.15%，待定增落地后改善。

    　　风险提示：房地产销售和投资低于预期；原材料大幅上涨。