20 年净利润同比增长23.5%，维持“买入”评级近日公司发布20 年年报，20 年实现收入/归母净利润82.0/5.0 亿元，同比+37.1%/+23.5%，实现扣非归母净利润4.2 亿元，同比+18.5%，其中Q4 单季度实现收入/归母净利润32.0/1.8 亿元，同比+50.2%/+32.1%；公司同时公布21 年一季报，21Q1 实现收入14.8 亿元，同比+241%，归母净利润807万，扣非归母净利润-7020 万元，同比减亏5424 万，非经常性收益主要系政府补助8033 万元。当前国内涂料行业集中度仍较低，公司加快产能布局与领域扩张，市场份额有望进一步增长，维持“买入”评级。

    　　销量增长驱动收入增长，21Q1 售价环比提升

    　　20 年实现家装墙面漆/ 工程墙面漆收入10.7/36.1 亿元， 同比分别+3.8%/30.7%，销量分别为16.9/78.4 万吨，同比+16%/42%，20 年上半年公司家装渠道受疫情影响较大，但下半年实现快速恢复，全年仍实现小幅增长。测算家装/工程漆售价6338/4605 元/吨，同比分别下降10%/8%，一方面因产品结构变化，另一方面因原材料采购价格下降，公司进行策略性调价。20 年防水业务共实现收入11.5 亿元，其中防水卷材收入9.3 亿元，同比增长123%，系公司加大市场开拓，销量同比增长122%。21Q1 公司收入增长241%，主要系销量增长带动，公司家装漆/工程漆售价同比分别-20%/-10.7%，但环比20Q4 上涨11%/2.1%，主要系原材料价格上涨，公司乳液、钛白粉等原材料采购均价环比分别上涨22.0%/33.6%。

    　　20 年同口径毛利率同比基本持平，净利率小幅下滑公司20 年整体毛利率33.8%，同比下降5.0pct，主要系运输费用调整至营业成本所致，剔除后整体毛利率同比基本持平，其中同口径下家装漆/工程漆/防水卷材毛利率同比分别提升1.98/2.75/4.42pct；公司21Q1 整体毛利率26.55%，环比20Q4 进一步提升1.22pct，在原材料涨价压力下，公司通过调价实现毛利率提升。20 年期间费用率25.1%，同比下滑4.0pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.3/+0.4pct，研发费用增长主要系研发投入加大所致，财务费用增长系借款利息增加，20 年实现净利率6.53%，同比小幅下滑0.57pct。

    　　产能扩张加快，建涂龙头成长可期

    　　公司拟通过收购富达新材及麦格美70%股权进军节能保温材料领域，打造新的业绩增长点，同时拟定增募资不超过37 亿元，用于湖北、福建、安徽等地项目建设和补充流动资金，未来产能将实现进一步扩张。考虑到公司扩张加快，上调21-22 年归母净利润预测至8.0/11.3 亿元（前值6.8/8.5 亿元），并新增23 年归母净利润预测14.2 亿元，对应21-23 年PE 分别为77/55/44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价超预期，行业需求下滑，公司产能扩张不及预期。