投资要点

    　　事件： 三棵树发布2020 年年度业绩快报，报告期内实现营业收入83.27亿元，同比增长39.43%；实现归母净利润5.01 亿元，同比增长23.33%，其中Q4 实现营业收入33.31 亿元，同比增长56.2%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长31.3%。

    　　维持 “审慎增持”的投资评级。随着公司的品牌价值彰显，市场占有率提升。2020 年，在公司的产品销量及建筑装饰业务增长下，公司的营收显著增长。此外，2020 年下半年，国内房地产需求回暖，带动涂料行业需求提升，助力公司产品销量上行。

    　　三棵树是国内领先的涂料生产企业，公司正稳步由单一的涂料生产商发展成为“涂料、防水、保温、地坪、基材、施工”的综合服务商。随着我国新型城镇化建设不断推进，居民消费水平升级，新开工房屋涂料和重涂的需求广阔，将为公司营造利润增长。此外，公司的保温、防水以及辅料业务将受益于老旧小区改造带来的市场机遇。与此同时，公司安徽、河北、莆田秀屿、河南的生产基地建设进展顺利，投产后将完善公司的全国性布局，夯实公司的供应链竞争优势。以最新的总股本2.69 亿计，我们调整公司2020-2022 年EPS 预测分别为1.87、3.14、4.16 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：涂料行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、房地产开发增速放缓风险、各地项目投产不及预期风险、应收账款带来坏账损失