公司公告2020 年实现未经审计（下同）营业收入83.27 亿元，同比+39%；实现归母净利润5.01 亿元，同比+23%。四季度单季公司收入大幅增长，但由于原材料价格涨价叠加行业竞争激烈，利润率同环比下降。我们仍然坚定看好国内涂料行业集中度提升、本土龙头份额增长的大趋势，看好公司凭借持续提升的产品力、品牌力最终成长为中国建筑涂料龙头。维持“买入”评级。

    涂料销售回暖叠加新业务发力，四季度收入大幅增长。公司四季度收入同、环比均大幅增长，业绩预告对应20Q4 单季实现营业收入33.31 亿元，同比+56%，环比+39%。我们判断四季度收入大幅增长主要是由于下游竣工回暖、经济活动恢复带动涂料需求向好，同时公司份额增长的逻辑仍在兑现；叠加防水、建筑装饰业务的发力，共同催化四季度收入高增长。

    四季度利润率环比下降，拖累利润增速。业绩快报对应2020 全年归母净利率6.02%，同比-0.78pct；对应Q4 归母净利率5.28%，同比-0.99pct，环比-3.72pcts。

    我们判断利润率下降主要由以下因素导致：1.四季度钛白粉、乳液等原材料价格大幅上涨；2.工程端市场竞争激烈导致价格端存在压力；3.近年来渠道快速扩张，公司费用率维持较高水平。

    区域扩张匹配产能增长，贡献未来业绩增量。公司B 端、C 端业务同时发力，B端通过切入大型地产商供应链带动订单高速增长，C 端积极储备销售力量，开始向一二线市场扩张。为了匹配扩张战略，公司新建安徽工厂已投产，河北、福建生产基地正在规划中。规划产能全部投产后，公司墙面涂料产能规模有望实现翻番，未来成长空间值得期待。

    新产品拓展形成协同，进军建筑材料综合服务商。公司大力布局新品类，增加外墙保温一体化板、防水材料、地坪材料等产品。2019 年新增保温一体化板产能300 万平米，生态板产能1.8 亿张，防水卷材产能1.11 亿平米，防水涂料产能2.64 万吨。未来新布局产品产能逐步释放有望与公司现有涂料产品形成有效协同，贡献新的业绩增量。

    风险因素：需求走弱导致产品销量下滑；新增产能释放不及预期；行业竞争激烈导致产品价格大幅下降；应收账款回款进度不及预期。

    投资建议：公司是国内建筑涂料领军企业，短期看好公司通过B 端、C 端同时发力叠加产能扩张带动业绩弹性提升；中期看好规模效应降低费用率拉动ROE提升；长期看好公司凭借优异的产品力、品牌力成长为国内建筑涂料龙头。考虑到工程端涂料业务竞争激烈导致价格承压，下调公司2021-2022 年归母净利润预测至7.40/9.05 亿元（原预测为8.12/9.87 亿元），对应EPS 预测分别为2.75/3.37 元（原预测为4.36/5.30 元）。我们认为短期工程端竞争激烈不影响国内涂料行业集中度提升以及本土企业份额增长的大趋势，仍然坚定看好公司长期成长逻辑，维持“买入”评级。