投资要点

    事件： 三棵树发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入49.95 亿元，同比增长30.13%；实现营业利润4.38 亿元，同比增长30.16%；实现归属上市公司股东的净利润3.25 亿元，同比增长19.32%，按最新2.61 亿股总股本计，实现摊薄每股收益1.48 元，半年度每股经营性净现金流-3.71 元。

    其中第三季度实现营业收入24.01 亿元，同比增长46.69%，环比增长13.60%；实现营业利润2.78 亿元，同比增长49.03%；实现归属上市公司股东的净利润2.16 亿元，同比增长40.00%；折合单季度EPS 为0.80 元。

    维持 “审慎增持”的投资评级。随着国内精装修市场的增长，公司的工程漆业务持续增长，同时公司产品结构优化，带动公司业绩持续向好。与此同时，三季度以来国内房地产新开工面积增速降幅收窄，驱动涂料行业需求回暖，在行业集中度提升下，公司产品销量实现同比增长。

    三棵树是国内领先的涂料生产企业，公司正稳步由单一的涂料生产商发展成为“涂料、防水、保温、地坪、基材、施工”的综合服务商。随着我国新型城镇化建设不断推进，居民消费水平升级，新开工房屋涂料和重涂的需求广阔，将为公司营造利润增长。此外，公司的保温、防水以及辅料业务将受益于老旧小区改造带来的市场机遇。与此同时，公司安徽、河北、莆田秀屿、河南的生产基地建设进展顺利，投产后将完善公司的全国性布局，夯实公司的供应链竞争优势。以最新的总股本2.69 亿计，我们上调公司2020-2022 年EPS 预测分别为2.13、3.36、4.27 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：房地产需求不达预期风险，项目投产不及预期风险，原材料大幅波动风险。