投资要点

    立足涂料，多元布局，国内领先涂料企业：三棵树涂料股份有限公司成立于2003 年7 月17 日，总部位于福建莆田，是一家以墙面涂料为核心产品，致力于打造内外墙涂料、防水、保温、地坪、辅材、施工“六位一体”的绿色建材一站式集成系统的企业。2019 年品牌价值达到239.85亿元，2020 年跻身全球涂料上市公司市值全球排行榜10 强截至2019年，公司共有 16 家全资子公司、4 家控股公司以及1 家参股公司，涉及产品研发、生产、包装及仓储多个领域。

    集采重塑行业格局，内资龙头有望超车：国内涂料行业企业众多，市场集中度低，行业竞争激烈。近几年全国商品房比例不断提升，这种趋势使得装修建筑需求不断向B 端集中，进而导致国内头部大型地产商对涂料的集采需求不断加大。出于大型地产商对涂料产品品质的把控以及全国范围保供能力的重视，全国性的大型建筑涂料企业有望率先获利。内外资企业对比来看，本土企业的销售规模在稳步提升，二者的收入规模差距在未来有望不断缩小，内资企业赶超外资企业的趋势将延续。

    产能有望翻倍，支持公司业绩增长：目前公司建有福建、四川等大型生产基地，已具备年产119.88 万吨的涂料产能。现阶段公司在建、拟建河北、福建三棵树生产项目，建成后新增产能127.5 万吨/年，产能翻倍，并将完全覆盖华东、华南、华北、华中、西 南五大市场区域。

    B 端：高性价比、保质保供造就涂料新贵：在B 端工程墙面涂料集中采购需求不断增大的背景下，公司凭借自身产能全国布局的保供优势以及高性价比的产品服务战略，积极扩展集采业务。目前公司已经与44 家百强地产企业成为战略合作伙伴，公司也连续多年成为工程建筑涂料首选率第二的企业，2019 年首选率达到19%。

    C 端：中高端定位叠加渠道优势提升家庭漆竞争力：在C 端业务方面，公司主打中高端的环保墙面漆，通过在广告和渠道方面的加大投入，逐步提升自身在C 端的影响力与竞争力。目前公司推出的八项“健康+”

    新标准远高于国际要求，另外，公司产品的原材料多为进口采购，其出色的环保性更容易受到C 端消费者的青睐。公司的“马上住”涂刷包工包料全方位服务以及扁平化的经销模式形成C 端业务的渠道优势。

    盈利预测与投资建议：假设公司B 端高性价比产品服务、C 端中高端路线发展战略符合市场需求，且公司未来新增产能情况符合预期，实现翻倍。预计公司 2020-2022 年实现营业收入分别为 80.31 亿元、 111.06亿元、156.26 亿元，对应PE 分别为56.42，38.06，31.58。考虑到环保涂料赛道优良，未来公司产能及市场份额的进一步扩张，公司具有高成长性，故首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示：疫情影响持续，旧改进程不及预期、产品推广速度下降等。