公司发布25 年年报及26 年一季报

    　　26Q1 公司营收32 亿，同增6%；归母净利2.5 亿，同增6%；扣非后归母2.3 亿，同增4%；

    　　2025 年营收123 亿，同增20%，归母净利10.1 亿，同增1%；扣非后归母净利9.1 亿，同比-2%。

    　　2025 年日用消费系列营收55 亿，同增14%，毛利率11%，同比-5pct；食品与医疗包装材料系列营收23 亿，同增23%，毛利率12%，同增2pct；商务交流及出版印刷系列营收9 亿，同增30%，毛利率16.3%，同比-3pct；烟草行业配套系列营收9.4 亿，同增3%，毛利率26%，同增3pct。

    　　大项目稳步落地，“林浆纸用一体化”全产业链成效显现公司在湖北石首的“年产250 万吨高性能纸基新材料循环经济”项目一期全面稳定运行，成本管控取得成效；广西来宾“年产250 万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”项目一期全部投产，依托林地资源优势，快速释放经济效益。两大项目的顺利落地，标志着公司“林浆纸用”一体化战略从蓝图走向了现实。

    　　2025 年湖北仙鹤产出特种纸18.85 万吨，自制特种浆22.37 万吨；广西仙鹤产出特种纸32.38 万吨、木浆46.55 万吨。经过公司产品自用的检验和市场的考验，两地自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准，克服了行业一直以来木浆完全依赖进口的瓶颈约束。

    　　广西、湖北的两大项目利用当地原材料资源优势，实现“林浆纸用”一体化布局以弥补造纸原材料短板的初衷正在变成现实。截至25 年底广西、湖北两大生产基地共有7 条制浆生产线和9 条特种纸生产线投入生产，不仅弥补了公司产业链的短板，同时大幅增加公司产能，成为新的利润增长点。

    　　参与新赛道，培育新市场，组织新建成项目品类有序生产和市场培育湖北仙鹤抓紧生活用纸项目的推进，产线的安装调试提前完成并成功试机，于2025 年1 月正式投入生产销售，2025 年销售量46,923.36 吨。投资生活用纸项目，是仙鹤为未来纸基新材料的规模化发展开辟的另一条赛道。

    　　公司生产的生活用纸全部采用原生木浆、竹浆和苇浆作为主要原材料，具有天然洁净、柔软亲肤、吸水性强、无有害添加等优良特性，充分满足消费者对健康、安全、环保用纸的日益增长的需求。同时凭借公司多年在特种纸领域积累的质量管控能力和供应链优势，生活用纸系列产品在柔软度、湿强度、卫生指标等方面均达到行业领先水平，具备较强的市场竞争力。

    　　经过两年市场培育和技术改造的公司30 万吨食品卡纸产线也开始发力。

    　　2025 年公司瞄准高端食品卡纸市场，加大食品卡纸性能和品质的技术改造，推向市场后获得了良好的市场口碑。同时，营销团队利用公司长期积累的战略合作客户资源，多渠道拓宽销售路径，使盈利情况得到改善。此前，仙鹤的产品以低定量见长，高克重食品卡纸的市场投放，丰富食品类纸基包装材料产品矩阵，成为“仙鹤”纸基功能材料家族中的新成员。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司为国内大型高性能纸基功能材料研发和生产的企业。从规模上来看，公司是国内最大的专业研发和生产高性能纸基功能材料的企业之一。截至2025 年，公司及其合营公司和控股子公司拥有特种浆纸及纸制品的年生产能力已超200 万吨，产品涉及六大系列60 多个品种。

    　　公司现有特种纸机生产线62 条，制浆生产线8 条、涂布及超压线20 多条，并构建了涵盖林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链体系，产业宽度和深度布局日趋完善。我们预计公司26-28 年归母净利润分别为12.1/15.1/19.0 亿元。

    　　风险提示：纸浆等价格波动风险，产能利用率提升不及预期风险，汇率波动风险等