投资要点:

    收入利润双双下滑。根据公司发布的2016 年年报,2016 年实现营收9.67亿元,同比下滑26.80%,归母净利润0.35 亿元,同比下滑14.24%。收入和利润双双下滑的主要原因是:第一,公司逐步缩减亏损的独家代理媒体业务,导致收入下滑;第二,受宏观经济波动和国内经济结构调整影响,诸多广告客户主动缩减广告预算;最后,公司主营的传统电视广告媒体业务受互联网等新媒体广告冲击影响,进一步分流了广告客户的预算。

    新媒体挑战传统电视媒体,公司正积极谋求转型。随着互联网的快速发展,媒介形式和营销形式也更加多样化的新媒体开始兴起,对电视广告等传统广告产业链带来了巨大的冲击,公司作为国内传统电视媒体广告代理业务的领先者,既有的竞争优势一定程度受到行业和市场变化的挑战。面对行业格局变动和新的经营挑战,公司一方面致力于调整原有传统广告业务的布局和规模,另一方面着力打造以全案业务为核心的服务模式,同时积极拓展新媒体渠道,开展新媒体代理业务(2016 年新媒体业务收入占比达到32%),并且利用计算机网络技术,开展数字营销业务,促进公司业务稳健调整和转型。

    股权激励的股价目前已倒挂,外延值得期待。2016 年12 月,公司完成了针对公司核心管理层的“第一期员工持股计划”,通过二级市场购买方式累计买入公司股票1,271,086 股,占公司总股本的1.91%,成交金额约为0.96 亿元,均价为75.58 元/股(与4.26 日收盘价73.45 倒挂)。将公司的发展与管理层利益进行绑定,彰显了公司管理层对于公司未来发展的信心。同时,公司将充分利用资本市场平台,积极探索外延发展机会,寻找优质、适合的投资标的,增厚公司业绩。

    给予“增持”评级。预计公司17、18 和19 年整体EPS 分别为1.25 元、1.61元和1.91 元,对应15-18 年复合增速38.28%,2017 年PEG 为1.56。可比公司17 年PEG 在2.05-20.24 之间,考虑到公司具有高成长性和小市值溢价,我们给予公司2017 年PEG 在1.60,对应PE 为61.25 倍,对应目标价76.56元,“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧风险 、业务模式调整的风险、客户相对集中风险、经营性现金流不足的风险、税收优惠风险。