事件

    　　鸣志电器发布2023 年半年度报告：2023H1 公司实现营业收入13.06 亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润0.53 亿元，同比下降24.4%。

    　　投资要点

    　　2023H1 处于产能过渡期，业绩短期承压

    　　2023H1，公司实现营收13.06 亿元，同比增长3.02%，其中境外业务实现营收6.67 亿元，同比增长10.43%；实现归母净利润0.53 亿元，同比下降24.4%，主要系太仓和越南基地启用+原有工厂搬迁导致制造成本提升，同时太仓基地实际产量还未达设计产能；毛利率为36.70%，同比下降1.79pct；净利率为4.12%，同比下降1.45pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.8/-0.8/+1.07/+0.25pct。

    　　2023Q2，公司实现营收6.56 亿元，同比增长10.89%，环比增长1.04%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降33.59%，环比下降35.99%；毛利率为34.79%，净利率为3.23%。

    　　目前公司太仓基地已完成迁入，产能正按计划平稳释放；越南基地已装修完成并投入批量试生产。预计2023H2 公司仍处于产能过渡阶段，新产能逐步投产爬坡有望对公司明后年业绩形成支撑。

    　　传统下游拖累，新兴高附加值领域保持增长

    　　2023H1，公司控制电机及其驱动系统/电源与照明系统控制类产品/设备状态管理系统类产品/贸易类产品的收入分别同比变动+6.62%/+3.95%/-0.48%/-13.40%，各板块销量分别同比变动-3.31%/-26.48%/+20.00%/-34.80%。分应用场景看，来自传统下游应用领域（医疗设备及生化实验室仪器、舞台灯光、纺织机械、安防设备等）的收入同比下降约6%，但来自新兴高附加值领域的收入仍实现同比正增长，在工业与工厂自动化/光伏设备/移动机器人/智能汽车/智能泵阀控制领域的收入分别同比增长12%/80%/33%/144%/31%。

    　　2023H1，公司控制电机及其驱动系统业务占总营收82%，实现收入10.73 亿元，同比增长6.62%，尤其在新兴高附加值领域保持快速增长。分产品看，1）控制电机业务收入6.59亿元，同比增长1%，其中空心杯电机业务同比增长67%，主要源于产能释放及在移动机器人、医疗器械及生化分析仪器领域的增长；2）运动控制解决方案收入3.48 亿元，同比增　　长12%，其中伺服系统业务同比增长62%，主要源于在光伏加工设备、工业自动化领域的增长；3）精密传动系统业务（电机+丝杠一体化产品）收入0.44 亿元，同比增长29%。

    　　人形机器人产业趋势渐成，空心杯电机业务值得期待

    　　电机电控是人形机器人核心环节之一，随人形机器人产业趋势渐成，电机需求有望得到拉动。目前机器人灵巧手采用空心杯电机方案已基本形成共识，未来随人形机器人产业化落地，大量空心杯电机需求有望释放。公司具备空心杯电机产品先发优势，专注于移动机器人的手掌/手指模组所用的控制电机模组的研发和制造。目前公司已获人形机器人领域头部企业的关注及合作意向，公司已向客户提交全套技术方案和样机，供客户作可靠性及实际应用的测试验证。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为33.20、40.81、55.39 亿元，EPS 分别为0.60、0.92、1.40 元，当前股价对应PE 分别为90.0、58.5、38.3 倍。看好公司空心杯电机业务受益于人形机器人产业趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期风险；人形机器人产业化进展不及预期风险；人形机器人技术路线变更风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；大盘系统性风险。