业绩：公司23H1 实现营业收入13.06 亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润0.53 亿元，同比下滑24.35%；实现扣非归母净利润0.49 亿元，同比下滑28.33%。单季度来看，23Q2 公司实现收入6.56 亿元，同比增长10.89%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降33.59%。利润承压主要因为公司太仓智能制造基地和越南生产制造基地相继建成并投入使用，受新基地启用和工厂搬迁的影响，制造成本在此过渡期有所提升。

    海外市场方面，凭借海外运营机构和销售渠道的优势，23H1 境外业务保持增长，实现营业收入6.67 亿元，同比增长10.43%。

    盈利能力方面，公司23H1 毛利率/净利率分别为36.7%/4.12%，分别同比下滑1.79pcts/1.45pcts（其中公司核心业务运动控制领域业务的毛利率39.5%，较上年度末下降1.2pcts）。毛利率波动原因主要系公司太仓生产制造基地实际产量没有达到原设计生产制造产能规模。

    费用管控方面，公司23H1 期间费用率为31.65%，相比于22 年提升3.7pcts，其中，研发费用方面，公司围绕核心业务持续保持高研发投入，2023 年上半年公司研发投入12,317 万元，较上年同期增长16.21%，研发费用率为9.43%。

    产能：新基地释放有望突破生产瓶颈。公司在前期因产能制约而面临规模增长难题，其控制电机与驱动系统的产销比已经接近1:1，生产计划处于饱和状态。

    目前，新的生产基地已经基本完成布局，同时引入了自动化技术和新的产能规划策略，使得公司有望突破生产瓶颈，进一步提升市场份额。

    战略：扩充产品品类，完善整体解决方案。空心杯电机：23H1 同比增长67%，主要源于产能的稳步释放以及相关产品在移动机器人、医疗器械及生化分析仪器应用领域的业务增长；精密传动业务：23H1 实现营业收入4,410 万元，同比增长29%；运动控制解决方案：23H1 合计实现营业收入3.48 亿元，同比增长12%。

    其中，伺服系统业务同比增长62%，取得更快速增长。增长主要源于光伏加工设备及工业与工厂自动化应用领域的业务增长。

    下游：新兴高附加值应用领域业务保持增长。公司运动控制领域业务在光伏设备、工业和工厂自动化、智能驾驶汽车、移动机器人、智能泵阀控制等新兴高附加值应用领域取得了较快速的成长。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为33.51、43.52、56.88亿元，对应增速分别为13.2%、29.8%、30.7%；归母净利润分别为2.7、4.72、7 亿元，对应增速分别为9.1%、75.1%、48.1%，以8 月25 日收盘价作为基准，对应2023-2025 年PE 为85x、49x、33x。维持“推荐”评级。

    风险提示：国际经贸摩擦风险；原材料供应不稳定和价格上涨的风险。