鸣志电器下游布局的领域极具发展潜力，如移动服务机器人、3D 打印、5G通信等。我们认为公司的核心竞争力在于：收购整合、新兴赛道与平台化发展，但同时引申出三个问题：1）协同效应如何 2）未来是否会在细分领域深耕 3）相对其它工控企业，公司是否有竞争优势 本篇报告解答核心竞争力和三个问题、产品属性，以及公司短期、中期的增长点。

    　　核心竞争力：收购整合、新型赛道与平台化发展　　收购整合：公司通过收购快速引入研发、品牌资源，对国内业务体系进行调配降低生产成本，并通过公司的销售网络在欧洲、日本、中国等地推广。

    　　协同效应如何 较为明显。完成收购AMP 后，净利率水平由负转正，营收保持较快增速；对Lin 在中国的业务体系调整，降低生产成本。

    　　新兴赛道：目光前瞻，布局新兴领域：通信产品、移动服务机器人、3D 打印等，新兴行业不断兴起。

    　　未来是否会在细分领域深耕 我们认为公司在 HB 步进电机领域证明自己，市占率不断提升。在公司重点布局的细分赛道医药上，也能看出公司深耕细分行业的决心。

    　　平台化发展：产品延伸至伺服电机，打开国内数十倍市场空间。布局一体化的自动化解决方案，向平台型公司迈进。

    　　相对其它工控企业，公司是否有竞争优势 工控行业赛道较大，目前公司收入、利润体量与国内工控龙头相比有很大空间；目标市场不同，鸣志电器海外营收占比较大，优势在全球化的渠道布局。

    　　产品属性：下游分散、进口替代，保持较高盈利水平　　下游分散：步进电机下游的医疗行业集中度较为分散，2019 年CR3为17%。下游品类多、产品间差异大，且下游客户集中度较低，步进电机预计有较强的议价能力。

    　　进口替代：公司海外营收占比较高，且海外毛利率远高于国内。2019年公司海外营收9.2 亿，占营业收入比例45%。公司产品价格与海外品牌竞争，且在高端领域替代空间较大，预计维持较高利润水平。

    　　短期与中期看点

    　　短期：受益于疫情影响，呼吸机用电机等医疗产品预计增速较快。

    　　中期：随着公司太仓智能制造产业基地逐步投产，越南基地产能释放，公司业绩有望迎来较快提升。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2020-2022 年公司营收分别为23.4、27.9、33.3 亿元，同比增长14%、19%、19%。归母净利润分别为2.3、3、3.8 亿元，同比增长31%、31%、28%。

    　　由于1）公司选取下游成长性强的细分赛道2）产品结构高端化3）步进电机集中度高于下游行业，预计有较好的盈利能力。给予2021 年40x PE，对应股价28.8 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦、并购公司业务整合不顺利。