事件：公司发布2019年半年报，实现营业收入9.76 亿，同比增长9.27%；归母净利润0.75 亿，同比下降4.24%；扣非归母净利润0.67亿，同比增长5.1%。其中Q2 实现营收5.39 亿，同比+4.58%；归母净利润0.52 亿，同比减少7.43%。

    运动控制业务稳步发展，LED 业务下滑毛利率改善。2019 上半年，国内经济下行压力叠加外部形势复杂多变，公司业绩有所承压。控制电机及其驱动作为核心业务，发展稳步健康，实现收入7.25 亿，同比+16.76%，销量同比+15.10%，收入占比达74.3%。国内市场，工厂自动化、安防业务保持高增长，光伏、医疗等行业增长速度较快，但纺织、3C 等行业相对低迷；国际市场上，公司在金融银行设备、生物医疗保持稳定增长。伺服系统以及无刷电机业务增长明显，尤其是AGV、智能泵/阀、移动装备等应用领域。LED 控制与驱动产品业务方面，公司坚定实施聚焦智能LED 驱动及控制的策略，调整产品和客户结构，在销量同比下降45.88%的情况下，收入同比下降15.81%，产品平均单价大幅提高，毛利率提升4.81pct，改善显著，重点开发的欧洲、日本和北美等发达国家地区市场业务保持稳定、健康的增长趋势。看好公司业绩企稳向好。此外，公司设备状态管理系统业务海外市场业务推广初见成效，电源电控、继电器贸易代理业务继续平稳发展。

    期间费用拖累业绩，研发投入加大。报告期内，公司的期间费用率为29.74%（同比+3.46PCT），其中管理费用率20.18%（同比+2.28pct），销售费用、财务费用均增加，拖累业绩表现。主要是报告期内公司拓展海外运营与销售网络、并购并表以及越南投资设厂的相关费用增加影响。公司加大了研发投入，上半年研发费用6035 万，同比+28.66%，我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。

    收购T-motion，全球化布局再下一城。通过收购瑞士TMotion，进一步提高了公司在控制电机及其驱动系统业务领域的综合业务能力和盈利能力，拓展了公司在生产自动化领域的产品制造和提供整体解决方案的能力。报告期内，TMotion 并表利润768.9 万元，符合预期；子公司AMP、运控电子均实现稳定增长。公司通过高互补性的外延式并购不断开拓海外市场，本土化的国际销售策略成果逐渐显现。

    投资建议。公司坚持差异化竞争策略，立足于高技术领域、高附加值领域和新兴市场，国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力，尽管短期内费用增加拖累业绩，随着并购协同的推进，自动化产品制造能力和整体解决方案能力有望逐步提高，中长期看好公司发展趋势。我们暂不调整盈利预测，预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.53、0.69 和0.86 元，对应PE 分别为24/18/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济持续下行，贸易摩擦加剧，新品研发低于预期。