2019H1 净利润0.75 亿元（-4.24%），业绩低于预期

    公司8 月27 日晚发布2019 年半年度报告，2019H1 实现营业收入9.76亿元（+9.27%），实现净利润0.75 亿元（-4.24%），扣非净利润0.67 亿元（+5.10%），对应EPS 0.18 元，业绩低于预期。公司收入增长来源于控制电机及其驱动系统业务（+16.76%）、设备状态管理系统业务（+8.92%）的增长。我们预计公司2019-2021 年实现净利润1.96/2.44/2.93 亿元，目标价13.16-14.1 元，维持“增持”评级。

    毛利率同比上升2.6pct，净利率下降1.1pct

    公司2019H1 毛利率为37.71%%，同比上升2.6pct，净利率为7.71%，同比下降1.1pct。公司继续拓展海外业务，完善海外销售网络，2019H1 销售费用率同比上升0.62pct，主要来自销售人员工资及福利费用（+16.42%）和运输费（+40.40%）。2019H1 公司管理费用率提高1.35pct，主要来自于海外管理人员增加和收购T motion、越南建厂前期尽调费用增加，公司加大研发项目投入，2019H1 研发费用同比增长28.66%。

    经营现金流有所改善

    公司2019H1 经营活动现金流量净额为0.50 亿元，上年同期为-0.53 亿元，经营现金流量改善的原因主要是公司持续加强了应收账款和存货的管理控制，主要体现在销售商品、提供劳务收到的现金同比增加1.52 亿元。公司2019H1 应收账款周转率为2.20，好于2018 年上半年的1.99。

    部分下游行业需求疲软，外延并购提升整体解决方案能力

    国内市场上半年工厂自动化和安防设备应用保持较大幅度增长，国际市场上金融银行设备、生物医疗仪器应用保持稳定增长，但纺织机械和3C 相关设备应用受环境影响，有较大幅度下降。公司2019H1 完成了对T Motion公司的收购，丰富公司在高端医疗、半导体设备、机器人等领域产品，提高公司综合业务能力和盈利能力，尤其是自动化领域产品制造能力和整体解决方案能力。

    我们下调公司19-21 年盈利预测，维持“增持”评级

    我们预计公司将受到中美贸易摩擦和贸易保护主义抬头的影响，出口业务将受到影响， 下调公司19-21 年盈利预测。2019-2021 年实现21.68/25.62/29.22 亿元收入（前值24.22/29.88/34.14 亿元），净利润1.96/2.44/2.93 亿元（前值2.17/2.79/3.33 亿元），对应EPS 为0.47、0.59及0.70 元，对应PE 为26、21、18 倍。可比公司2019 年PE 均值为24倍（前值28 倍），考虑到公司全球前三的产能和转型成为高附加值的系统解决方案商，以及毛利率有所回升，给予2019 年28-30 倍PE 估值（前值29-31 倍），调整2019 年目标价13.16-14.1 元，维持“增持”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧，导致出口不及预期；控制电机及其驱动系统、LED 控制系统产能增加不及预期；公司技术研发低于预期；自动化生产线改造低于预期；市场开拓低于预期。