投资要点

    业绩概览：2022Q1 公司收入4.4 亿元，同比-24.9%，归母净利润1438 万元，同比-72.5%，环比扭亏。

    受疫情及俄乌冲突影响，公司收入确认进度放缓，22Q1 利润环比扭亏。2021Q4以来的疫情导致公司完工进度略有延期及费率成本增加，疫情影响主要体现在以下几方面：1、公司所属产业属于人工密集型行业，2021 年施工高峰期时，场内劳务人员达到1.6 万-1.7 万人，但由于疫情原因，近期场内劳务人员人数下降到0.8 万-1 万人；2、疫情导致上游设计人员居家办公，沟通协同效率下降，使项目整体承压；3、海外供应商供货周期延长，大宗商品涨价，加剧项目进度及成本压力；4、公司码头执行严格的疫情管控措施，相关工作人力资源利用效率大幅下降，检测、消杀、隔离等直接成本上升；5、进度滞后打乱原有场地资源分配计划， 不同项目工期叠加影响施工效率及成本。22Q1 公司期间费用率合计9.7%， 同比+1.6pp， 环比+4.1pp， 疫情短期提升公司费用。22Q1 公司毛利率12.0%， 同比-4.2pp， 环比+8.2pp； 净利率3.3%， 同比-5.6pp， 环比+4.9pp。

    受益于毛利率提升，公司22Q1 利润环比扭亏。公司业务结构约60%来源于毛利率较高的LNG 模块工程业务，其余以FPSO 模块设计、建造、总装等为主。未来公司有望向海洋风电等其他模块工程业务拓宽，强化接单范围。

    新建产能逐渐释放，关注公司后续反转。公司短期风险点源于两点，一方面源于疫情、大宗涨价等原因导致项目完工进度变慢，费率成本提升；另一方面俄乌冲突导致俄罗斯LNG 订单授出时间延期。我们认为，疫情等原因主要为短期风险，且在2022Q1 之后相关风险逐渐收缩；俄乌冲突虽短期影响LNG 订单授出节奏，但俄罗斯已将LNG 发展写入国家战略。在目前国际高油价形势下，随着地缘冲突平缓，油气能源开采需求将会持续增加，目前公司FPSO 所在的巴西地区资本开支正在逐渐提升，同时公司也在积极拓展其他区块油气工程及海上风电业务。从公司内功来看，公司在天津临港经济区拥76 万平米生产场地，自有深水码头700m，具备承接FPSO、FLNG 或FSRU 等项目总装业务的能力，同时拥有325m 深水码头扩建资源，场地及码头资源均较2021 年中有所提升（21 年中场地为67 万平米，码头为700 米），强化自身未来接单实力。关注公司后续反转逻辑。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司归母净利润1.8/2.1/3.4 亿元，对应PE17/15/9倍，维持“买入”评级。

    风险提示：公司完工进度低预期风险，汇率波动风险，LNG 扩产不及预期。